黄金市场评论：重新审视定位

七月回顾与展望

7月份，金价上涨0.3%，以每盎司3299美元的价格结束，年初至今累计上涨26%。金价上涨主要受关税驱动型通胀预期提振，但美元走强构成拖累。黄金回报归因模型（GRAM）显示，地缘政治风险指标（通货膨胀预期上升和关税紧张局势）对金价有正向贡献。

关键因素分析

1. 价格与COMEX定位差距：当前黄金价格与COMEX定位之间存在显著差距，预计这一差距可能通过价格上涨而非下跌来填补。关税担忧可能在未来被贸易 unwind 所解决，从而支撑金价。
2. 期货市场表现：COMEX期货市场在7月初经历抛售，但随后有所回升，表明投资者可能重新建立头寸。实际利率与黄金价格出现脱节，但COMEX投资者仍对利率变化敏感。
3. 资金流向：3.2亿美元的净流入主要分配给北美国和欧洲黄金ETF，亚洲略有增长，其他黄金ETF略有资金流出。COMEX管理资金净多头在4月份谷底后继续建立仓位。

风险与机遇

• 美元走势：美元结构上的弱势支撑金价，但短期内可能存在被挤压的风险。
• 风险感知：市场风险感知仍处于高位，可能受隐含债券波动率或政策及地缘政治因素影响。
• 利率变化：政策利率下降可能推动债券收益率下降，尤其是实际收益率，对黄金有利。8月初美国劳动力市场数据疲软可能推动利率放缓。
• 实际收益率：实际收益率与黄金价格脱钩现象明显，但COMEX投资者仍对实际收益率敏感。管理资金投资者在利率下降时可能更敏感，进一步推动资金流入黄金ETF。

研究结论

若利率放缓、美元持续疲软，管理资金可能更有信心退出其他市场，转而流入黄金ETF。随着各国央行放缓购金步伐，金价有望进一步上涨。尽管存在风险，但条件正在成熟，支持金价上涨。

数据与图表

• 黄金ETF资金流入3.2亿美元（23吨），北美国和欧洲为主。
• COMEX管理资金净多头在4月份谷底后继续建立仓位。
• 实际收益率与黄金价格脱钩现象明显。
• 美元和10年期TIPS收益率变化对金价影响显著。