2025年8月行业策略：反内卷的一些启示

行业相对表现分化

截至2025年7月31日，港股环保、光伏及风电、天然气、电力设备、香港公共事业板块分别平均领先恒生指数1.0、2.2、0.2、17.0、2.2个百分点，而火电、核电、供水板块则平均落后0.6、6.1、0.5个百分点。

火电行业：短期受煤价上涨影响

7月份煤价同比跌幅收窄，环比上升。主要港口煤炭库存量同比/环比下跌。短期火电行业将受煤价环比增长影响。中长期看，反内卷政策有利煤炭价格，但火电企业需有效控制燃料成本。

新能源行业：雅下水电工程利好电力设备，但短期收益不确定

雅下水电工程总投资1.2万亿元人民币，装机容量预计60-70GW，建设期约15年。该工程将大幅增加全国水电装机容量，利好电力设备行业。但工程建设期长，相关设备制造商短期收益预料不大。反内卷政策下，原材料价格有望上升，关注设备制造商能否转嫁成本。

光伏行业：硅料涨价待需求确认

7月份多晶硅均价同比上升13.3%，环比增长17.1%，而光伏组件均价同比下跌22.4%，环比不变。硅料涨价由生产方推动，中下游需求仍待增强以确认涨价。

核电行业：全球核电发展利好铀价，但短期受资金流波动影响

全球推动核电发展将支持铀价。7月份铀价受资金流波动影响回落，氧化铀现货价同比下跌13.8%，环比下跌9.9%。

天然气/供水/环保行业：6月份全国天然气表观消费量同比温和增长

6月全国天然气表观消费量同比增长3.3%，增幅高于5月。海外天然气供应价格波幅相对不大，荷兰TTF天然气期货价格同比下跌0.6%，环比下跌7.8%。

关注个股

• 哈尔滨电气(1133 HK)：受雅下水电工程利好，预计25H1股东净利润同比增长95.0%。
• 港华智慧能源(1083 HK)：25H1天然气销售量料同比温和增长，光伏项目轻资化有望支持未来特别股息派发，FY25股息率预计达4.8%。
• 长江基建(1038 HK)：主业为英国及澳大利亚/新西兰等地的公用事业，表现稳定，FY25股息率预计达4.8%。

风险提示

政策变动、地缘政治、成本波动、延迟收款。