国内业务保持高增，品牌出海值得期待

核心观点与关键数据

• 公司业绩表现：2025年上半年公司实现营收24.32亿元，同比增长24.32%；归母净利润2.03亿元，同比增长42.56%；扣非归母净利润1.99亿元，同比增长44.64%。单季度来看，2025Q2营收13.31亿元，同比增长23.44%，归母净利润1.12亿元，同比增长29.79%。
• 产品结构优化：零食/主粮收入分别为15.29亿元和7.83亿元，同比增长6.37%和85.79%，主粮产品占比持续提升。零食毛利率30.63%，主粮毛利率36.63%。
• 国内业务高增：境内业务营收8.57亿元，同比增长38.89%，毛利率37.68%。自有品牌“WANPY顽皮”小金盾系列市场表现亮眼，“TOPTREES领先”成为中国首个获得央视战略合作的宠物食品品牌。
• 全球化布局：境外业务营收15.75亿元，同比增长17.61%，毛利率27.95%。墨西哥工厂建成，公司在北美地区形成强大供应链体系。自主品牌出海成为核心引擎，公司上调品牌出海业务全年目标。

研究结论

• 品牌运营能力领先：公司品牌运营能力已跻身行业头部水平，国内自有品牌业务营收及盈利能力将进一步提升。
• 全球化战略优势：公司在全球化战略布局上领先，海外产能进一步抬升境外盈利水平。持续看好“顽皮”“领先”等自有品牌高增长势能。
• 财务预测：预计2025-2027年归母净利润分别为4.64亿元、5.55亿元、6.81亿元，EPS分别为1.52元、1.82元、2.24元。当前股价对应2025、2026年PE分别为38.5倍、32.2倍。
• 投资建议：维持“增持-A”评级，看好公司高增长及全球化发展前景。

风险提示

• 原材料价格波动、政策管理、食品安全、动物疫病、全球贸易摩擦、汇率波动、产品销售不及预期、品牌舆情、海外竞争加剧等风险。