公司概况与业务转型
山高环能是山高系新能源业务板块的重要战略布局标的，其前身是四川美亚丝绸（集团）股份有限公司，历经多次易主，于2022年山高控股入主后聚焦于环保与能源业务。公司业务经历了多元化发展、环保转型时期和山高环能时期三个阶段，目前主要业务为餐厨垃圾资源化利用，是国内唯一以餐厨废弃物资源化利用为主业的上市公司。
财务表现与经营状况
自2021年以来，公司主要业务转向环保与绿色能源后，实现营收大幅增长，2021年营收收入达到8.27亿元，同比增长138.33%。2024年公司压缩外购油脂贸易销售业务，提升自产油脂占比，在贸易量减少导致营收下降的背景下，2024年归母净利润反而同比增长47.3%。2025Q1公司实现营业收入4.34亿元，同比增速4.21%，实现归母净利润2826.75万元，同比增长222.23%。公司现金流充裕，存货周转率和应收账款周转率近年均保持在稳定水平。2021-2024年EBITDA持续增长，2024年达到3.63亿元。公司资产负债率整体呈下降趋势，截止2025年第一季度公司资产负债率为72.06%。
行业前景与公司优势
UCO（餐厨废油）是SAF（可持续航空燃料）的重要原材料，中国对UCO产业链具有重要话语权。2025年，UCO与SAF产业链价格呈现上涨趋势，中国UCO出口退税政策取消导致全球供给受限，带动全球UCO市场价格上涨。全球SAF需求有望步入长期增长通道，欧盟2025年率先强制执行生物航煤在全部航空煤油中的最低添加比例2%的政策，并提出在2030年、2035年、2050年分别达到6%、20%、70%的添加比例目标。
山高环能背靠山高系资本赋能，公司产能持续拓张，截至2024年底日处理产能已达到5490吨，处于行业头部位置。公司管理能力领先，高提油率（约4.5%）+高产能利用率（2024年79.6%）+持续降本助力业绩回暖。公司自主研发数字溯源系统，成功构建起一套高效、完善的餐厨垃圾收运管理体系，并通过采用“数字化平台”，实现全流程智能化控制。
盈利预测与投资评级
我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.04、1.79、2.99亿元，对应PE分别为31.2、18.1、10.8倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示
业务集中度高的风险、收并购项目推进不及预期风险、研报使用的信息更新不及时的风险、行业规模测算偏差风险。
