脱水研报丨业绩和估值弹性有望超预期，掘金消费龙头这三条主线请牢牢把握；被忽略的“以旧换新”受益领域，终端需求快速释放—20250527

消费板块

• 核心观点：消费复苏将贯穿全年，优质中国资产受青睐。关注大市值龙头价值重估、品类拓展及渠道变革的“新消费”龙头，以及成本下行和效率改善带来的利润确定性。
• 三条主线：
  1. 大市值龙头价值重估：看好伊利股份、青岛啤酒A/H、海天味业等。
  2. 食饮“新消费”龙头：立高食品（渠道创新）、卫龙美味/盐津铺子（产品健康化）、珠江啤酒/燕京啤酒（产品升级）、H&H国际控股（保健品）。
  3. 成本与效率改善：统一企业（原料降价+成本控制）、妙可蓝多（国产替代+费用收缩）、安琪酵母（原材料/折旧/海运费下降）。

煤炭板块

• 核心观点：煤价底部企稳，6月拐点将至，基本面拐点已现。
• 关键数据：4月煤炭产量环比下降5%，供给收缩快于预期；动力煤价格平仓价621元/吨，需求端日耗拐点出现。
• 研究结论：焦煤价格底部确立，贸易冲突缓和或带动淡季铁水不淡，关注中国神华、陕西煤业等。

固废板块

• 核心观点：资本开支下降，分红率提升；成熟期通过降本、供热、IDC合作提升ROE。
• 关键数据：自由现金流2023年转正，2024年持续增厚；军信股份/绿色动力/瀚蓝环境等高分红，2024年股息率3.3%-7.3%。
• 研究结论：垃圾焚烧+IDC为行业新趋势，盈利弹性显著，关注永兴股份、军信股份等。

电动自行车板块

• 核心观点：以旧换新平稳推进，单月换新超百万台，供需政策刺激行业景气度提升。
• 关键数据：2025年以旧换新超600万台，国补政策加码；新国标（2024年9月1日实施）提高行业门槛，利好头部企业。
• 研究结论：智能化升级（如女性用户产品）和盈利改善可期，关注爱玛科技、九号公司。