美国经济基本面
- 增长：内生增长难逃走弱，但整体韧性尚存。Q2 GDP增长主要来自净出口和库存变动，私人国内最终销售（PDFP）增长1.2%，为2023年初以来最低水平。7月ISM PMI和消费者信心调查显示经济走弱。与美国达成贸易协议的国家承诺的投资计划短期内难以全面提振经济增长。
- 就业：供需均弱，但相对平衡。7月非农就业人口增长7.3万人，低于预期，前两个月数据大幅下修。失业率回升至4.2%，平均时薪年率录得3.9%。职位空缺数下降，显示劳务需求降温，但v/u比暂未恶化。
- 通胀：温和上行，但斜率或有限。CPI同比重返上行，核心PCE同比上涨2.8%。PCE通胀主要由供给侧带动，需求侧拉动走弱。通胀大概率仍将向上，但持续超预期强的可能性不大，风险在于特朗普政府提高关税水平。
财政与货币政策
- 财政：短期易解，长期难解。OBBBA将通过大规模减税和支出增加，在未来十年显著推升美国的财政赤字和债务水平。财政部延续以短期债务为主的发债策略，短期内可有效满足融资需求，但中长期仍需关注债务结构再平衡带来的潜在风险。
- 货币：7月不降，9月板上钉钉？美联储7月维持联邦基金基准利率不变，FOMC指出经济活动“增长有所放缓”，劳动力市场依然稳健，通胀水平“略高”。当前劳动力市场供需均弱但相对平衡，通胀仍离目标尚远，美联储仍有理由延续观望态度，降息仍可能继续暂停。若就业数据进一步恶化，年内仍有望降息。
特朗普政府战略
- 科技：AI行动计划。白宫发布《赢得AI竞赛：美国AI行动计划》，意图打造一个服务于国家安全、产业竞争和意识形态输出的AI生态。计划围绕加速AI创新、构建AI基础设施、引领国际AI竞争三大支柱展开。
- 贸易：对等关税政策更新。特朗普政府对部分国家重新设定“对等关税”税率标准，美国消费者面临的总体平均有效关税税率为18.27%，为1934年以来的最高水平。关税政策将显著推高物价水平，压制经济增速，承压就业市场。
年内美国市场展望
- 美元：年内震荡为主，或存反弹窗口。美元指数相对年初累计回落近9%，短期内进一步下行的空间或有限。8月关税谈判若取得阶段性成果，市场对关税压制美元的预期可能缓解，为美元带来一定技术性支撑。年内美元走势料更多受经济数据波动与政策博弈牵引，建议以区间思维应对，关注阶段性反弹与短空机会。中期而言，美元或将渐进走弱。
- 美股：短期或有调整，中期或是机会。美股短期调整压力或有所上升，原因在于降息预期与衰退预期挂钩，Q3财政部发债规模上升可能带来一定的流动性风险，特朗普政府的关税谈判和部分政策也放大了市场的不确定性。中期来看，美股仍将具备较好的配置机会，特别是AI基础设施、能源设备、半导体等板块。
- 美债：U型特征或保持，上有顶下有底，长端逢低可配。10Y美债收益率已回落至4.2%附近，年内或在4.1%-4.5%区间波动。美联储实质性降息前，长端美债收益率或呈现“上有顶、下有底”的格局。年内美联储实质性降息后，对短端影响可能相对有限，长端则更具波段交易价值。
风险提示
- 国际地缘政治冲突超预期，全球供应链再出现中断，大宗商品价格飙升；
- 美国发生二次通胀并走向失控，美联储再度回归限制性的货币政策立场；
- 美国财政前景恶化，巨额财政赤字导致美国联邦政府债务问题走向失控。
