点评报告：美国铜关税政策大幅调整，公司在美布局、有望直接受益

核心观点

• 美国总统特朗普签署公告，对进口半成品铜产品和铜密集型衍生产品征收50%关税，但将铜矿、阳极铜、精炼铜和铜废料等排除在外。
• 该政策变动导致市场预期改变，伦铜流向北美短期套利交易增加，北美铜库存增加约40万吨，纽约铜下挫逾18%。
• 海亮股份在美国拥有铜加工产能，原料输入不受影响，有望直接受益于关税政策。

关键数据

• 海亮股份在美国规划约9万吨铜管产能，目前已有3万吨在产，其余6万吨在建，预计2025年下半年至2026年逐步投产。
• 2025-2027年归母净利润预测从10.86亿元/12.24亿元/14.92亿元上调至14.4亿元/27.12亿元/32.14亿元，对应PE分别为17倍/9倍/7.6倍。

研究结论

• 关税政策变动直接利好海亮股份：
  1. 50%关税下，北美本土生产铜加工产品将直接享受溢价，增厚净利润。
  2. 关税落地后，北美本土加工产能紧缺，铜加工品价格及加工费可能上涨，进一步提高公司利润水平。
• 维持“买入”评级，认为公司估值存在低估。
• 风险提示：北美铜管业务进展不及预期、原材料价格波动、主要经济体关税政策变化、地缘政治风险等。