原油月报：宏观与需求支撑转弱，8月注意下行压力

行情回顾

7月油价整体震荡运行，月末小幅反弹，主要受美国可能对俄罗斯实施新制裁的影响。WTI原油期货活跃合约报收67.26美元/桶，Brent原油报收69.52美元/桶；SC原油期货活跃合约收514.3元/桶。近远月价差自高位回落，月末受制裁担忧有所走强。原油基金净多持仓分化，Brent基金净多持仓走高，WTI净多持仓减少，柴油基金净多持仓升至近三年高位水平，但边际变化进一步增加可能性较低。

宏观分析

美国经济短期存在走弱压力：

• 先行指标：制造业PMI持续走弱，服务业PMI相对较好但仍处于50左右，消费者预期指数再度走弱。
• 同步指标：二季度GDP环比增长3%，同比增长1.99%，但私人部门投资首次出现同比为负。
• 就业数据：4月失业率上升至4.2%，新增非农就业人数不及预期，5月及6月就业数据大幅下修。
• 通胀数据：6月CPI同比2.7%，核心CPI同比2.9%，通胀保持黏性。

中长期预期相对较好：

• 美联储托底作用：9月降息概率较大。
• 财政刺激作用：“大而美”法案通过，未来十年将使美国增加约3.4万亿美元财政赤字。

基本面分析

供给端：

• OPEC+增产计划加速，但实际增产有限，6月OPEC原油产量环比+21.9万桶/日。
• 美国页岩油增产意愿受限，7月美国原油产量环比+4.1万桶/日。
• 美对俄及伊朗可能制裁：7月美国对伊朗商人实施制裁，特朗普宣称将对俄罗斯实施二级制裁。

需求端：

• 美国柴油需求有走弱可能：7月柴油裂解价差开始走弱，库存紧张的局势得到缓解。
• 国内关注反内卷政策是否能带动制造业复苏：6月原油加工量环比+313.4万吨，同比+392.7万吨。

库存：

• 美国原油库存相对低位，发生供应冲击时原油价格向上弹性较大。

总结与展望

8月油价有下行压力，主要理由是美国经济与成品油需求有转弱趋势。油价短期仍是以下行压力为主，需要关注的风险主要是供给端上美对俄及伊朗可能实施制裁，导致供应的短期波动。