核心观点
- 化工行业近3-4年景气度承压，产品价格下降，竞争加剧，企业盈利下滑。
- 2024年以来化工行业资本开支增速转负，行业景气度有望加速磨底。
- “反内卷”政策有利于遏制低水平重复建设，推动行业从同质化价格战转向高质量发展。
关键数据
- 2024年中国化工品指数CCPI下跌7.08%，2025年年初至7月24日继续下跌5.57%。
- 2024年化学原料及化学制品制造业营业收入同比增长4.20%，利润总额同比下降8.60%。
- 2025年Q2化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业产能利用率分别为71.90%、85.60%，较Q1下降。
- 2025年5月化学原料及化学制品制造业产成品库存为4577亿元，同比增长6.10%。
- 2024年度大化工行业资本开支显著下滑，石油石化/基础化工板块资本开支增速均转负至-6.6%/-15.0%。
研究结论
- “反内卷”政策或加速化工行业磨底，推动行业格局重塑和高质量发展。
- 建议关注产品终端需求复苏、行业格局趋于集中、具备产业护城河、周期景气或迎反转的细分化工子行业的投资机会。
- 重点关注的八大细分领域龙头公司包括：炼油、乙烯、涤纶长丝、PVC、有机硅、电池材料、草甘膦、纯碱。
细分领域分析
- 炼油：受需求下行、电动化替代影响，开工率下滑，政策压减低效产能、鼓励一体化发展，行业格局有望重塑。
- 乙烯：总量过剩与多路径竞争，若控产提质落地，可阶段性缓解供需失衡压力。
- 涤纶长丝：供应边际增量或有限，供需改善业绩有望好转，头部企业通过主动调控产销节奏、优化负荷运行，展现出“控产提质”的理性竞争思路。
- PVC：价格、盈利持续承压，产能增速已有所放缓，或受益内需有望企稳叠加环保政策、“反内卷”政策。
- 有机硅：供给扰动频发，需求持续快速增长，短期内供给压力有望缓解。
- 电池材料：需求增长产能快速扩张，存在供给压力大、开工率低、集中度低等问题，“反内卷”有望引导行业健康发展。
- 草甘膦：行业“反内卷”叠加海外供给不确定或改善竞争格局。
- 纯碱：“反内卷”政策的推动下，老旧工艺/产能或将加速退出，行业供给格局有望改善。
投资建议
- 关注“反内卷”八大细分领域龙头公司，龙头企业具备更强的业绩弹性、成本优势和行业整合主导优势。
