2025年二季度基金持债分析：加杠杆、拉久期，增配国债和金融债

核心观点

• 二季度股债双牛，助推基金行业扩张，含权资产上涨并未压制固收类产品扩容。
• 短期内债基面临一定的赎回压力，但经济内生动能乏力，资产荒逻辑延续，货币政策引导流动性保持充裕，债市没有趋势性调整压力，预计三季度债基规模继续稳中有升，含权类产品规模增幅可能超过二季度。

基金规模与配置

• 二季度全市场基金份额和资产净值均上升，其中债基基金规模上升明显。
• 持仓方面，全市场基金对债券和股票整体配置占比下降，现金配置占比大幅增加。
• 基金对债券配置主要表现为增配国债、金融债和信用债，减配政金债和同业存单。
• 基金增配现金原因主要是受到货基现金配置占比提升，而对于货基，或是在存款利率进一步调降的基础上，适度增配存款防风险。

债基持债分析

• 债基持债总规模上升，配置国债比重上升，配置政金债比重下降。
• 各类债券均增持，其中国债、金融债和信用债环比上升幅度最大。
• 短期纯债基金增配金融债、国债、政金债，减配信用债；中长纯债基金增配金融债、信用债、国债，减配政金债。
• 分券种来看，利率债中，国债配置比重上升；信用债中，企业债和短期融资券的配置比重上升。

债基增配国债、金融债的原因

• 去年底以来国开-国债利差极限压缩，今年5月以来始终维持较低水平，国开性价比较低。
• 国债的期限品种更丰富、交易活跃度更高。
• 相比政金债，金融债表现更好，债基通过增配金融债来增厚收益。
• “债市科技板”扩容，也是债基增配金融债的重要原因。

基金操作

• 为了进一步增厚收益，债基大幅加杠杆、拉久期。
• 二季度中长期纯债型基金、一级债基和二级债基的杠杆率分别上升2.58个百分点、3.29个百分点、1.73个百分点，久期分别上升0.79年、1.19年、0.93年。

基金业绩分析

• 含权产品业绩回升更多。其中，长债业绩优于短债，混合二级债基优于混合一级债基。
• 混合型基金业绩表现较好，但规模有所下滑，主要原因有二：
  • 混合型基金与二级债基的收益差距不明显，而且风险等级较高。
  • 混合型基金收益低于股票型基金，风险偏好回升拉动股票型基金规模上升，从而对混合型基金形成压制。

风险提示

• 经济表现可能超预期。
• 市场走势存在不确定性。
• 流动性变化超预期。