基金三季报：降杠杆，拉久期，增配利率债

基本结论 2022年公募基金三季报已经披露，在股市较为低迷、债市资产荒持续的背景下，公募基金市场整体表现如何？债基、货基的持仓行为和投资策略有何变化？我们对基金三季报作了汇总分析，谨供投资者参考。 货基净值和份额增长明显放缓，债基新发份额环比回落，基金整体增配债券 债基净值与份额持续提升、货基净值和份额增长明显放缓，债基新发份额环比回落，主因被动指数型债基新发量明显萎缩。受到股票市场波动下跌的影响，Q3混基和股基资产净值环比下降，而债基和货基资产净值保持增长，其中货基增速明显放缓。除混基份额环比减少外，Q3股基、债基和货基的份额均环比上升。从发行来看，新成立基金数量环比增加，其中债基仍为新发主力，但新发份额环比减少，主因被动指数型债基新发量萎缩超七成。 基金整体增配债券，主要提升对利率债的配臵比例。受三季度股市持续调整的影响，基金投资股票的市值和比例均明显减小。三季度基金主要增配债券 ， 投资的债券资产市值环比增加3.70%， 对债券的配臵比例增加2.51pct。从债券配臵情况看，三季度基金对利率债的配臵比例增加，尤其是政金债，对信用债的投资占比下降。 债基、货基对利率债配臵占比普遍提升，债基对城投债的信用下沉较为明显 债基整体增配债券、货基减配债券和现金，其中债基、货基对利率债的配臵占比普遍提升。三季度债基明显增配债券、减配股票和现金，而货基减配债券和现金。信用债仍为债基配臵的第一大券种，但Q3债基对信用债的配臵比例下降，对利率债的配臵占比提升，货基也同样提升了对利率债的投资占比。细分债基类型来看，受同业存单指数基金市场增长的影响，被动指数债基的同业存单仓位环比大幅增加了9.29个百分点。 债基对城投债的信用下沉较为明显，持有的产业债主要集中于AAA级。债基持有的产业债相对城投债来说评级更高，主要集中于AAA级。三季度所有类型债基对AAA级城投债的持仓占比均有所减少，对AA+级城投债的持仓占比均有所增加，此外短期纯债基和二级债基减少了AAA级和AA+级产业债的持仓占比。在“资产荒”依然较重的背景下，债基对城投债的持仓评级普遍有所下沉，短期纯债、二级债基对产业债的信用下沉较为明显。 债基和货基杠杆率均下行、普遍拉长久期，纯债基业绩表现优于混基和股基 资金面宽松预期收敛，债基、货基杠杆率均下行，普遍拉长久期。随着市场对资金面收紧的担忧增加，机构杠杆融资需求下降。与Q2相比，三季度货基、债基杠杆率整体下行，除二级债基和被动指数债基杠杆率环比略有上升外，其他类型债基的杠杆率均环比下降。同时债券型基金的规模加权久期相比二季度有所增加，货基投资组合平均剩余期限也从二季度开始持续上升。 纯债基业绩表现显著优于混基和股基，“固收+”基金业绩环比下滑。三季度股市持续低迷，相较而言债市表现好于股市，纯债基金业绩优于混基和股基，中长期纯债基表现优于短期纯债基。按各类基金季度净值增长率中位数排序：中长期纯债基金>被动指数债基>债券型基金>一级债基>短期纯债>货币市场型基金>二级债基>偏债混合型基金>混合型基金>股票型基金。与二季度相比，三季度“固收＋”基金净值增长率中位数整体下滑。 风险提示：政策调整超预期；信用事件冲击。 2022年公募基金三季报已经披露，在股市较为低迷、债市资产荒持续的背景下，公募基金市场整体表现如何？债基、货基的持仓行为和投资策略有何变化？我们对基金三季报作了汇总分析，谨供投资者参考。 一、基金市场概览与整体持仓情况 2022年Q3货基资产净值和份额增长明显放缓、单位净值下降，债基的资产净值、份额与单位净值持续提升。2022年Q3全部基金的数量环比增加，但资产净值环比下降。截至2022年三季度末，各类基金共计10190只，资产净值约26.43万亿元，相较于2022年二季度末（各类基金共计9842只，资产净值约26.66万亿元），基金数量增加3.54%，资产净值减少0.86%。 分基金类型来看，三季度末混合型基金、股票型基金、债券型基金和货币型基金资产净值分别为4.86万亿元、2.07万亿元、8.30万亿元和10.65万亿元。 受到股票市场波动下跌的影响，2022年Q3混基和股基资产净值分别较Q2下降11.75%和7.06%，而债基和货基资产净值保持增长，分别较Q2增长7.05%和0.68%，其中货基增速明显放缓（Q2货基资产净值环比增速为5.66%）。 Q3除混合型基金份额环比减少801亿份外，股票型基金、债券型基金和货币型基金的份额环比均有所上升，其中债基份额较Q2大幅增加4639亿份。从单位净值来看，仅债券型基金单位净值小幅增长0.01元，混合型基金、股票型基金和货币型基金的单位净值均环比下降。 在不同类型的债券型基金中，中长期纯债型基金、短期纯债型基金、一级债基、二级债基资产净值环比分别上升7.06%、10.84%、14.94%和3.14%，而被动指数债券基金资产净值环比小幅下降0.66%。 图表1：2022年Q3债基和货基资产净值环比上升 图表2：除被动指数型外其他债基资产净值均环比提升 图表3：2022年Q3除混基外其他基金份额均环比上升 图表4：Q3除债基外其他基金单位净值均环比下降 债基仍为基金新发的绝对主力，但其新发份额环比回落，主要由于被动指数型债基新发量萎缩超七成所致。2022年Q3新成立基金325只，总发行份额3804亿份，与Q2相比新成立基金数量增加，但发行份额有所下降（Q2新成立基金311只，总发行份额4223亿份）。其中债券型基金仍为基金新发的绝对主力，但新发份额环比减少1006亿份；而股票型基金和混合型基金新发份额分别环比增加494亿份和115亿份。 在不同类型的债券型基金中，今年Q3中长期纯债型基金、短期纯债型基金、一级债基和二级债基新发份额较Q2均有所增加，其中混合二级债基新成立基金发行份额较二季度（100亿份）大幅增加148亿份。仅被动指数型债基新发量明显萎缩，Q3被动指数型债基的新发份额为457亿份，较二季度（1732亿份）下降超七成。 图表5：2022年Q3债基新发份额环比回落 图表6：2022年Q3被动指数债基新发份额萎缩超七成 基金整体增配债券，主要提升对利率债的配臵占比。截至2022年三季度末，各类基金资产总值较二季度末减少1.40%，其中受三季度股市持续调整的影响，基金投资股票的资产市值减少12.01%，配臵比例减少2.47pct；基金对现金的配臵比例也下降了0.52pct；三季度基金主要增配债券，投资的债券资产市值增加3.70%，对债券的配臵比例增加2.51pct。 从债券配臵情况看，三季度基金对利率债的配臵比例增加，尤其是政金债。Q3利率债占债券投资总市值的比例增加1.79pct至32.16%，其中政金债占比明显增加1.35pct；同业存单占比下降1pct至24.17%；信用债（统计口径包括企债、短融、中票、其他金融债和资产支持证券）占比下降0.76pct至40.60%，其中短融占比明显下降1.17个百分点至7.88%。 图表7：基金大类资产配臵中债券资产市值占比增加 图表8：2022年Q3基金增加利率债的配臵比例 图表9：2022年Q3基金持债以金融债和同业存单为主 图表10：2022年Q3基金增加政策性金融债配臵比例 二、债基和货基持仓分析 债基增配债券，货基减配债券和现金。2022年Q3债券型基金在大类资产配臵中明显增配债券，减配股票和现金，投资的债券市值环比提升6360亿元，配臵比例增加0.37pct。而货币型基金对债券和现金均减配，债券和现金市值分别环比减少244亿元和1357亿元，配臵比例分别下降0.03pct和1.04pct。 图表11：2022年Q3债基主要增配债券 图表12：2022年Q3货基减配债券和现金 债基、货基对利率债的配臵占比普遍提升，对信用债的配臵比例有所下降。信用债仍为债基配臵的第一大券种，但Q3债基对信用债的配臵比例下降，对利率债的配臵占比提升。截至今年三季度末，债券型基金对利率债的配臵占比较Q2上升0.82pct至41.67%，信用债配臵占比下降1.14pct至50.98%，同业存单配臵占比增加0.42pct，可转债配臵占比下降0.12pct。2022Q3货基对利率债的配臵比例同样环比提升1.74pct至13.5%，但对信用债和同业存单的配臵比例有所下降，分别环比减少0.75pct和0.99pct。 图表13：2022年Q3债基增加利率债和存单的配臵比例 图表14：2022年Q3债基对国债的配臵比例明显提升 图表15：2022年Q3货基增加对利率债的配臵比例 图表16：2022年Q3货基对金融债的配臵比例明显提升 细分债基类型来看，被动指数债基的利率债仓位最高，为67.29%；短期纯债型基金信用债仓位最高，为80.68%；从2022年Q3仓位变动情况来看，被动指数债基调整幅度最大，与二季度相比，利率债仓位减少了9.09个百分点，主因对政金债的配臵比例明显下降；而同业存单仓位增加了9.29个百分点。 （一）中长期纯债型基金 截至三季度末，中长期纯债型基金持有的债券市值为5.87万亿元，相较于二季度末增长了4.83%。从债券配臵比例看，今年三季度，中长期纯债型基金持有的利率债 、信用债、同业存单的市值占债券投资市值比分别为51.10%、44.60%、2.26%。与二季度相比，中长期纯债型基金减少了对信用债和同业存单的配臵。 图表17：2022年Q3中长期纯债基持仓占比环比变动 图表18：中长期纯债型基金持仓占比变化 （二）短期纯债型基金 截至三季度末，短期纯债型基金持有的券种总值为9992.30亿元，相较于二季度末增长了约10.46%。从债券配臵比例看，今年三季度，短期纯债型基金持有的利率债、信用债、同业存单的市值占债券投资市值比分别为14.67%、80.68%、4.23%。与二季度相比，短期纯债型基金增加了对利率债和同业存单的配臵比例，减少了对信用债（配臵比例减少0.87pct）和可转债的配臵。 图表19：2022年Q3短期纯债型基金持仓占比环比变动 图表20：短期纯债型基金持仓占比变化 （三）一级债基 截至三季度末，一级债基持有的券种总值约8372.62亿元，相较于二季度末增长约12.87%。从债券配臵比例看，今年三季度，一级债基持有的利率债、信用债、可转债、同业存单的市值占债券投资市值比分别为19.16%、72.14%、6.68%和1.33%。与二季度相比，混合一级债基对利率债和可转债的配臵比例有所增加，对信用债和同业存单的配臵比例有所减少。 图表21：2022年Q3一级债基持仓占比环比变动 图表22：混合一级债基持仓占比变化 （四）二级债基 截至三季度末，二级债基持有的券种总值约1.01万亿元，相较于二季度末增长约5.46%。从债券配臵比例看，今年三季度，二级债基持有的利率债、信用债、可转债、同业存单的市值占债券投资市值比分别为20.31%、64.75%、11.86%和0.94%。与二季度相比，二级债基对信用债的配臵比例大幅降低4.12个百分点，对可转债的配臵比例降低了1.02个百分点，增加了对利率债（配臵比例增加4.39个百分点）和同业存单的配臵。 图表23：2022年Q3二级债基持仓占比环比变动 图表24：混合二级债基持仓占比变化 （五）被动指数债基 截至三季度末，被动指数债基持有的券种总值约5280.55亿元，相较于二季度末增长约30.02%。从债券配臵比例来看，被动指数债基的主要持仓类型为政金债。今年三季度，被动指数债基持有的利率债、信用债、可转债、同业存单的市值占债券投资市值比分别为67.29%、9.27%、0.24%和21.63%。与二季度相比，被动指数债基增加了对同业存单（配臵比例大幅提高9.29个百分点）、信用债和可转债的配臵，对利率债的配臵减少了9.09个百分点。被动指数债基对同业存单持仓占比的大幅增加，主要是由于今年6月以来同业存单指数基金份额显著增长。 图表25：2022年Q3