宏观专题报告：短期情绪反复，商品高位波动加大

海外形势分析

1. 美国关税：特朗普签署行政令，对70个国家和地区征收10%-41%不等的新对等关税，于8月7日生效。关税战将反复拉扯，中墨芬太尼关税可能短期豁免或下调，232行业关税关注半导体、药品、关键矿物。
2. 美联储政策：维持利率不变，鲍威尔表示降息预期存在反复，鹰派表态。9月降息概率下降，10月降息概率上升。
3. 美国经济数据：二季度GDP环比大幅回升，同比持平于2.0%，显示需求侧韧性。居民消费和非住宅投资增长强劲，净出口逆差收窄。
4. 美国非农就业：7月新增非农就业7.3万，低于预期，前值大幅下修。劳动力市场降温，失业率可能进一步走高，经济走弱风险提升。
5. 日本央行政策：维持利率不变，上调通胀和经济预期，关注通胀上行风险和供应链问题。

国内宏观形势分析

1. PMI数据：7月制造业PMI回落至49.3，经济压力加大，可能与“抢出口”透支效应、政策刺激效果减弱有关。
2. 政治局会议：强调政策连续性和稳定性，逆周期政策力度短期内不会加码，政策重心仍在稳增长，关注经贸谈判进展。

短期情绪与商品市场

• 短期情绪反复，商品高位波动加大。海外方面，美国关税、美联储政策、经济数据均显示不确定性增加；国内方面，经济压力加大，政策重心未转向防风险。
• 政策重心为发展新质生产力、促消费、防内卷、稳外贸，短期政策或为“托而不举”，关注经贸谈判进展。
• 反内卷交易或持续降温，政策预期有所降温，交易所提保、限仓、提示风险等指引下，市场情绪降温。

研究结论

• 短期情绪反复，商品高位波动加大，需关注海外关税、美联储政策、美国经济数据以及国内经济压力和政策动向。
• 下半年政策重心为稳增长，政策力度短期内不会加码，更多是前期政策持续推进。
• 商品市场需关注经贸谈判进展和反内卷交易降温情况。