棉花（CF）商品冲高回落，棉市震荡偏弱

主要观点及策略概述

棉花市场呈现冲高回落态势，整体震荡偏弱。主要影响因素包括：供给端，旧作库存短缺矛盾逐步计价，新作丰产预期尚未完全反映在价格中；需求端，纺纱产能过剩导致工业需求坚挺；库存端，全国商业库存去化速度较快，但工业库存维持高位；基差/价差端，郑棉基差高位震荡，新疆双28现货基差在1000-1200元/吨区间，郑棉9-1月差持续走强；利润端，新疆纺纱微亏，内地纺纱亏损严重，纱花价差低位运行；估值端，绝对价格处于近四年中性水平；宏观及政策端，国内内需政策加码利多远月棉花需求，国际中美贸易谈判僵局导致关税豁免期展期，情绪面利空棉花价格。投资观点认为，短期需求端表现一般，供应端维持宽松格局，盘面或区间震荡。交易策略建议单边轻仓空CF01合约，套利CF1-5反套。需关注国内宏观政策、中美贸易政策及下游消费情况。

棉花基本面数据

上游种植方面，全国和新疆棉花面积预增，单产略减。上游库存方面，全国棉花商业库存加速去化，新疆棉花商业库存去化速度较快，保税区商业库存和工业库存均处于高位。中游库存方面，纱厂原料库存和成品库存均累库，织厂原料库存累库，成品库存季节性下降。中游工厂负荷方面，纯棉纱厂和全棉坯布负荷下行。中游纱厂利润方面，纺纱即期利润亏损，纱花现货价差低位运行。下游库存方面，规上企业纺织业存货和产成品存货均处于季节性高位。进口方面，国内棉花月度进口量和累计进口量边际减轻，棉纱进口压力同样边际减轻。美棉出口方面，签约量近年最低，装运量季节性回升。美棉对华出口同比大减，同期低位；对巴出口同比大增，同期高位；对越出口签约和装运同比大增；对孟出口装运同比减少。

棉花资金面数据

郑棉基差高位震荡，09合约基差在-2000元/吨至6000元/吨区间，01合约基差在-4000元/吨至6000元/吨区间。郑棉月差方面，9-1月差持续走弱，01-05月差走强。郑棉持仓方面，09合约持仓量快速回落，01合约持仓量相对稳定。郑棉仓单方面，仓单和预报合计数量增加，09合约虚实比快速回落。美棉持仓方面，管理基金美棉期货净多持仓量和和期权合计净多持仓量下降，多头持仓占比低迷。美棉月差方面，05-07价差持续走强，07-12价差（Deep Contango）维持高位。