棉花（CF）市场分析报告
主要观点及策略概述
- 核心逻辑：政策与天气主导棉花市场，内外棉市呈现震荡偏强态势。
- 供给端：厄尔尼诺气候下，北半球主产国新棉单产存在不确定性。
- 需求端：国内纺织工厂开机负荷高位，新疆新增产能支撑内需；宏观消费复苏，CPI与PPI持续回升，终端消费回暖；东南亚纺织产能受能源高价冲击，国内订单回流支撑出口。
- 库存端：产业链各环节库存健康，无明显累库压力，国内新棉上市前库存季节性去化，抛储力度超预期时才会改变去化节奏。
- 基差/价差：国内抛储政策利空内盘基差，短期内外盘内强外弱，价差走扩。
- 利润端：棉价震荡偏强背景下，纺企加工利润逐步压缩，内地深亏，新疆平盈。
- 估值端：前期棉价快速上涨后短期估值偏高，存在回调需求，内盘目标区间15800~16000，但供需紧平衡核心逻辑未变，长期估值仍有上行空间。
- 宏观及政策：利多国内宏观消费复苏预期，CPI、PPI回升；利空国内潜在抛储政策预期压制内盘情绪，初期调控力度偏温和，将动态调整。
- 投资观点：短期阶段性调整，外强内弱；长期新棉上市前、本市场年度内震荡偏强。
- 交易策略：单边观望，套利观望。
- 风险关注：国内调控政策、产区天气、中美贸易关系。
棉花基本面
- 国内：
- 供应：销售偏快，库存偏低，全国棉花销售进度、工业库存、新疆商业库存均显示库存处于健康水平。
- 抛储：低价优势大，拖累高价棉花，预估抛储底价对内外棉价差影响显著。
- 进口：棉花进口回升，棉纱进口放量，港口库存高位，全国棉花保税区库存及进口纱港口库存均处于较高水平。
- 中间消费：工厂库存状态健康，工厂负荷水平高位，订单排期较长，全国纺纱即期利润亏损，新疆平盈。
- 终端消费：5月出口持平，内需高景气，服装鞋帽、针纺织品零售额持续增长。
- 国外：
- 美棉新作：棉粮比价回升，意向面积中性，干旱缓解，早播正常，美棉播种进度正常。
- 美棉出口：签约和装运同比持平略增，美棉对华出口零星签约和装运。
- 巴西：总出口量增长，对华出口占比下降。
- 澳大利亚：对华出口维持高位。
棉花资金面数据
- 国内：
- 基差：新疆棉-郑棉09合约基差坚挺。
- 月差：郑棉09-01价差低位震荡。
- 持仓：郑棉09合约持仓量同比异常偏高。
- 外棉：
- 基差：巴西棉、美棉、澳棉、印度棉现货-美棉期货主连基差相对低位，适合锁定。
- 月差：美棉07-12月差相对低位，小幅走强。
- 持仓：美棉期货净持仓量空头离场，净持仓翻多管理基金。
