业绩符合预期，费用投放有季节性波动

2025-07-28 黄静财信证券棋落

事件：公司发布2025年半年报，业绩符合预期。2025H1，公司实现营业收入107.37亿元，同比增长36.37%；实现归母净利润23.75亿元，同比增长37.22%。
核心产品及第二曲线：能量饮料、电解质饮料和其他饮料分别实现收入83.61/14.93/8.77亿元，占比78%/14%/8%，分别同比增长21.91%/213.71%/66.24%。能量饮料销量同比增长22.48%，吨价同比下滑0.47%。华北区域继续高增，广东大本营增速略有放缓。公司通过精简优化经销商，截至报告期末，经销商总数为3279家。
成本与利润率：2025H1/Q1/Q2，公司综合毛利率分别为45.15%/44.47%/45.70%，同比+0.55/+1.70/-0.35pct；净利率分别为22.12%/20.21%/23.68%，同比+0.14/+1.15/-0.61pct。毛利率提升主要因成本红利和规模效应，产品结构变化及费用投放节奏导致利润率有所波动。
盈利预测和投资建议：预计公司2025-2027年营业收入分别为206.96/255.02/306.59亿元，同比增长30.67%/23.22%/20.22%；归母净利润分别为44.70/55.63/67.10亿元，同比增长34.37%/24.46%/20.61%。对应当前股价的PE分别为35/28/23倍。维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动；新品推广不及预期；食品安全问题。