核心观点与关键数据
CXO板块表现亮眼，短期、中期、长期维度分析中国CXO企业全球竞争力
- 短期业绩：
- 大分子CDMO：行业高增长，中欧美日韩同台竞技。欧洲企业增速平稳，日韩企业（如三星生物）业务增长迅速，2025年收入增速指引超药明生物。
- 小分子CDMO：国内企业业绩恢复正增长，整体增速优于海外企业。
- 临床CRO：收入波动，国内价格持续磨底，期待后续业绩拐点。
- 临床前CRO：受医药投融资影响，业绩静待恢复。
- 中期订单：
- 大分子CDMO：日韩企业订单增长超中国代表性企业，反映行业竞争激烈。ADC等领域订单持续高增长，药明合联2024年末在手订单同比+71%。
- 小分子CDMO：国内企业订单中高速增长，药明康德2024年末在手订单同比增长47.0%。
- 临床CRO：国内订单价格触底，数量及金额已呈现回暖趋势。
- 临床前CRO：持续受全球投融资不景气影响，但国内部分企业订单增速转正。
- 长期资本开支：
- 大分子CDMO：海内外企业均维持高位，展现对长期发展的信心。
- 小分子CDMO：国内高峰期已过，部分龙头（如药明康德）预计将持续加大资本开支；国外企业资本开支基本稳定。
- 临床/临床前CRO：表现分化，行业供需短期内或存在错配。
- 供需关系：
- 供给端：国内CXO产能建设高峰已过，CDMO行业由产能扩张转向产能优化。临床CRO/临床前CRO行业短期供需或存在一定程度错配。
- 需求端：
- 全球：投融资改善，管线数目持续增长。2024年全球生物医药行业投融资规模达1020亿美元，管线规模22825个。药企研发费用稳步增长，2023年全球制药20强研发投入同比增长18.2%。
- 中国：临床试验登记总量持续攀升。2023年新药临床试验登记2323项，生物等效性试验登记1977项。2022-2024年医药研发投入增速放缓，化学制药增速从18.9%降至5.9%，生物制品增速由36.9%降至-2.0%。
- 地缘政治影响：
- 头部CXO海外收入高，但地缘政治影响可控。中国企业全球竞争力领先，直接发往美国的收入占比较低，且纷纷在海外布局产能。
- 新兴业务与转型：
- 新兴领域：多肽、寡核苷酸、CGT等新分子业务发展迅速，为CXO行业带来源源不断的增量需求。药明康德、诺泰生物、凯莱英等企业在新分子领域持续扩大优势。
- 仿制药CRO：持续创新转型，寻求业务新增长点。如百诚医药布局肿瘤、自身免疫等领域，阳光诺和以多肽创新药为特色。
研究结论与投资建议
- 投融资回暖：国内临床前CRO、临床CRO、CDMO业务价格止跌回稳，国际CDMO业务定价体系维持合理水平。
- 小分子CDMO：中国企业在人才红利、化学能力、合规产能、知识产权保护方面具有综合优势，行业地位稳固。优选估值底部，竞争格局良好，海外产能布局领先的优秀企业，如药明康德、凯莱英、康龙化成等。
- 大分子CDMO：中国企业整体市占率仍较低，面临激烈行业竞争，但生物药蓬勃发展及高外包率带动行业保持较快增速。推荐关注药明合联、药明生物等。
- 新兴业务：多肽、寡核苷酸、CGT等新分子业务发展迅速，建议关注相关产业链投资机会。
- 风险提示：市场竞争加剧、地缘政治、安全环保及合规、景气度下行等风险。
