银行业投资策略：下半年向优质顺周期个股要超额收益

核心结论

优质顺周期个股基本面拐点可期是我们看好其有望跑出超额收益的关键。目前大零售投放占比较高的银行基本面依然承压，不过优质个股已呈现压力明显减弱的迹象，一是部分优质行零售不良包袱出清渐行渐进，二是净息差也将率先筑底。

资产质量

• 上市银行零售不良生成在2025年下半年依然维持高位，直到2026年下半年或出现拐点，但优质银行不良包袱会率先出清。
• 对于优质区域银行，若公司自身风险管控能力较强，且近两年在持续加大零售不良处置核销力度和调整信贷投放结构，零售不良拐点或已渐行渐近。
• 零售信贷ABS资产池违约率情况：按揭和消费贷违约率快速上行后中枢没有进一步抬升，信用卡违约率有下行趋势，小微企业信贷违约率未见明显改善。
• 居民收入增速放缓，现金流量表压力增大，但新增居民信贷违约率有所收敛，零售不良压力主要来自存量包袱。

净息差

• 部分优质区域行净息差将率先筑底，原因包括：
  • 新发放贷款利率降幅明显收窄且有企稳迹象，贷款久期短的银行受存量贷款到期新投放冲击较小。
  • 部分区域行三年期及以上储蓄存款占比高，重定价贡献和存款期限优化空间都更大。
• 常熟银行2023-2024年末储蓄存款中三年期及以上定期存款占比达到56.8%和53.0%。

宏观叙事与市场预期

• 反内卷宏观叙事强化，远期经济乐观预期有所增强，顺周期胜率提升。
• 反内卷不是短期纠偏，而是中长期产业格局生态的重构，当期经济基本面虽较弱，但远期经济乐观预期已有所强化。
• 后续预期到现实仍需需求侧政策进一步加码，市场风险偏好大概率难以大幅回落。

投资建议

• 下半年向低估值的优质顺周期个股要超额收益，高股息个股依然具有很高的胜率，但大概率没有超额收益。
• 建议精选基本面有望率先走出拐点的优质个股，以及边际现改善迹象估值处在低位的个股。
• 重点关注宁波银行、常熟银行、长沙银行、渝农商行和招商银行。

风险提示

• 稳增长不及预期，银行资产质量下行压力增大。
• 中美贸易冲突再次升级，冲击国内经济复苏力度。
• 银行是强监管行业，若后续发布的政策不利于短期银行基本面，则会对银行短期估值带来冲击。