2月策略及十大金股：向中小成长要超额收益

简称腾讯控股 行业社交Ⅱ 22EPS 12.36 23EPS 15.40 中国移动 通信服务 恒生电子 软件开发 奇安信-U 软件开发 华中数控 通用设备 新泉股份 汽车零部件 博迁新材 小金属 特宝生物 生物制品 顺丰控股 物流 宝丰能源 化学原料 二月策略：行情加速，向中小成长要超额收益 全球交易主逻辑依旧是紧缩缓和。尽管高频数据对紧缩缓和预期造成一定扰动，但这也正说明市场仍未形成强的一致预期，紧缩预期缓和交易主线仍在延续。新的变化或在3月下旬或5月初的美联储议息会议后，届时市场交易逻辑或从紧缩缓和切换至基本面衰退。 国内市场仍处在政策红利期，政策预期二阶拐点交易仍在延续，但后续交易逻辑需要更侧重基本面一阶拐点。春节消费明显回暖，各类经济政策持续出台，政策效力和实际基本面情况短期内难以证实或证伪，两会前后或是政策预期高潮阶段。实际上，2019年以来，每年年初市场都对政策预期有较强预期，但实际上2019年以来国内经济总体缺乏弹性，每年基本面的验证都普遍导致市场强预期落空。政策预期二阶拐点迎来经济基本面一阶拐点的考验，消费、地产等行业基本面回升的强度和持续性能否符合市场预期，仍存在较大的不确定性。正如我们年度策略报告提出的，消费大概率是K型恢复，地产销售短期内难看到明显改善。核心逻辑在于疫情三年对居民收入冲击的影响仍在，特别是中低收入群体，收入约束仍会制约后续恢复强度和持续性。 向中小成长要超额收益。政策预期交易逐步过渡至基本面交易阶段，单纯估值修复主线逐步过渡至估值和业绩双支撑的主线。聚焦产业趋势和产业政策共振的机会。 此外，过去五年，每年春节后中小成长风格都开始跑赢大盘价值风格。核心原因是过去五年政策预期强，但经济基本面实际并不强。 风险提示：经济下行超预期、宏观流动性收缩风险、海外黑天鹅风险 传媒—陆意（腾讯控股） 腾讯控股 多项业务线收入端向好，23年预期有望上修。 1）游戏：23年产品线丰富，老游戏增速有望修复，新游戏上线有望拉动游戏增长提速。老游戏：疫情影响收入及收入预期，游戏作为可选消费，流水情况收到一定影响，2023年在疫情修复情况下，用户收入预期上行，《王者荣耀》ARPU值有望提升，《和平精英》付费渗透率也有提升空间。 新游戏：公司游戏产品pipeline中有约10款游戏在2023年有望上线，2022年12月及2023年1月 ， 公司重点游戏 《 无畏契约 》（《Valorant》）、《黎明觉醒》已经拿到版号，23年即将上线，其中《无畏契约》有望承接《守望先锋》（网易暂停运营暴雪产品，《守望先锋》已于1月24日停服）用户，流水预期较高，除此之外《刺客信条》、《怪物猎人》、《三角洲特种部队》、《彩虹6号》均有望上线。目前游戏版号已经常态化发放，且对于进口游戏版号的发放也有所松动，此前发放批次中， 有韩国游戏《 冒险岛 ：枫之传说》 已经拿到版号， 公司的《DNF》后续有望拿到版号上线。 2）广告：22年低基数，23年整体向好，一方面广告预算回暖，另一方面视频号带来新增量。22年疫情影响下，广告主预算缩减，公司广告业务呈下滑状态，自22年下半年以来广告业务收入持续回暖，预计22Q4有望实现同比正增长，23年在疫情管控放开情况下，消费有望回暖，带动广告需求提升，从而带动公司广告业务回暖。视频号：根据国金数据，视频号DAU接近5亿，用户使用时长达到35分钟，且用户及时长数据仍呈提升趋势，22年7月视频号开启广告商业化变现后展现出的商业化能力和进展超预期，预计23年视频号广告收入120亿，当前ADload约1.5%～1.6%，预计23年内能达到3%。 3）金融科技：线下消费回暖，商业支付有望提速。根据国金数据，疫情期间腾讯商业支付笔数增速约为20%，预计放开后，商业支付增速有望进一步提升。根据微信派数据，春节期间线下商业支付交易量同比增长23%，酒旅订单量增长76%，餐饮订单量增长40%，零售渠道（商场百货、超市便利店）订单量增长32%，电影演出订单量增长27%，线上线下消费旺盛，23年修复预期明确。 4）企业服务：降本增效进一步体现，亏损有望减少。公司企业服务减亏目标明确，将该部分业务的利润率加入考核体系，企业服务23年有望进一步减亏，带动利润率优化。 历经2年互联网整改和疫情，我们认为腾讯的社交和游戏龙头地位仍未改变，且经营效率持续优化，目前在政策放松、疫情影响逐步消退情况下，公司各业务线收入端均呈现向好趋势，我们预计公司2022/2023/2024年NON-IFRS净利润分别为1184/1475/1659亿元，对应EPS分别为12.36、15.403、17.318元，维持“买入”评级。 风险提示：互联网相关政策风险;游戏表现或上线节奏不及预期风险;疫情反复对广告及支付业务冲击风险;云服务业务拓展不及预期风险。 通信——罗露（中国移动） 中国移动 1、核心经营指标显示公司基本面呈现趋势性向好。2022年前三季度公司营收同比增长11.5%，增速较2021全年提升1.1PP。分市场看，个人市场稳步提升，移动客户总数9.74亿户，其中5G客户占比提升至57.2%，带动移动ARPU提升至50.7元，同比增长1.0%。家庭市场向家庭信息化解决方案转型，公司有线宽带总数达到2.65亿户，家庭客户综合ARPU为人民币41.1元，同比增长3.2%。政企市场增势强劲，市场、产品和支撑能力全面跃升。盈利指标保持全球领先，EBITDA率34.8%，同比下降1.8PP；归母净利润985亿元，同比增长13.3%。资本开支方面，考虑到22年是5G三年投资高峰的最后一年，预计全年投资强度在20%左右。 2、经营结构优化，第二曲线转型步伐加快。面向数字经济时代的新一代信息基础设施方面，“5G+算力网络+智慧中台”一体化融合优势进一步加强。 2022年前三季度公司DICT业务收入达到人民币685亿元 ，同比增长40.0%，预计全年HBN营收占比将达到40%左右水平。移动云市场份额提升显著，全年收入有望继续保持100%左右增长。通过构建“云+数据”的能力，公司正在加速实现商业模式从“管道+流量”向“连接+算力+能力”的转型。 3、分红率提升，增长和转型预期打开未来市值空间。公司计划自21年起三年内将股息率提升至70%以上。22年9月公司发布第二期股票期权授予计划，拟向10988位激励对象授予6.08亿股份，授予规模接近第一期的两倍。我们看好数字经济时代下公司实现从人口红利到信息红利转型的前景。随着公司经营进入弱周期性成熟期，投资强度稳中向下，经营利润稳健增长，市值空间有望逐步上行。 盈利调整及投资建议 预计公司2022-2024年收入分别为9168亿/9845亿/10531亿元，归母净利润分别为1253亿/1338亿/1417亿元，对应EPS分别为5.87/6.27/6.63元，维持“买入”评级。 风险提示：5G业务尚未形成清晰商业模式，组织与激励机制无法适应业务转型需要。。 计算机——孟灿（恒生电子、奇安信） 恒生电子 1、Q3毛利率创单季度新高，大资管延续向好趋势。Q3人效拐点已至，预计2023年收入利润剪刀差依然持续。全线产品支持信创，龙头地位更加坚实 。 预计2022~2024年归母净利为12.3/20.5/24.8亿元 ，EPS为0.65/1.08/1.30元。 2、我们认为未来3年公司有望保持20%以上的复合增速，公司拥有重点客户、重点系统的行业最佳实践，现有竞争格局较难被颠覆。 3、考虑到公司长期确定性较强，中期经营景气向上，利润弹性释放，估值处于历史底部。 风险提示：疫情扰动使得业务推进不及预期；非经常性损益不及预期；管理层减持风险；商誉减值风险。 奇安信 研发平台量产符合预期，降本增效成果显著。回款力度加大，现金流逐步趋好，企业级客户收入占比和百万级客户收入占比进一步提高，数据安全、实战化态势感知等创新产品增长强劲。新赛道产品连续多年市占率第一，龙头地位稳固。发布股票期权激励计划，高度重视人才培养，有利于公司的中长期发展。预计22-24年归母净利润为0.56/4.96/7.56亿元，利润首度扭亏为盈，经营景气向上，估值处于历史底部。 风险提示：公司尚未盈利风险；研发平台更迭不及预期；政策落地执行不及预期 机械——满在朋（华中数控） 华中数控 1、空间：根据我们测算21年数控系统市场空间216亿元，市场主要被发那科、西门子等海外品牌占据，国产替代大有可为。 2、份额：公司20年在国产高端数控系统中市占率50%，处国产品牌第一。 19至21年数控系统与机床业务收入实现高增长 ， 增速分别为16.89%/51.87%/35.32%， 公司国内市占率从18年1.31%提升至21年3.89%，份额持续提升。公司客户包括宇环数控、蓝思科技、豪迈数控、纽威数控、宁波海天、常州瑞其盛、东莞埃弗米、济南二机床等企业，客户覆盖面广。 3、改革：公司股东由华科资产变为卓尔集团，华科资产持股比例持续下降，公司将由国资校企逐步转变为民营企业。卓尔集团一方面21年5月认购4.28亿元定增，加速公司数控系统业务发展；一方面优化公司管理机制，缩短重大事项决策链，管理机制更加灵活，运营更加市场化。 4、弹性：公司成立成本管控委员会加强内部费用控制，后续费用率有望持续降低，预计公司22至24年净利率分别为0.1%/5.2%/8.6%，利润弹性有望逐步释放。 投资建议：22至24年实现归母净利润0.01/1.11/2.38亿元，对应当前PE3909X/42X/20X，给与23年60XPE，对应目标价33.49元/股，首次覆盖给与“买入”评级。 风险提示：国产替代进展不及预期、3C需求复苏不及预期、股东/监事/高管减持风险、资产减值风险 汽车——陈传红（新泉股份） 新泉股份 内饰件行业空间广阔，公司发展天花板高：内饰件单车价值量最高可达上万元，且长期看内饰产品的单车价值量有望通过消费升级+电子化得到持续提升。同时国内汽车内饰件行业格局较为分散，2020年CR4仅约为44%，为公司提供更多可占据的市场份额。此外内饰企业的产品拓展能力极强，公司产品以高价值量的仪表板总成为主，未来受益于开拓其他品类内饰产品+抢占市场份额，而得到业务发展。 客户基础稳定，新能源发展带动公司再度增长：历史上，公司依托吉利、上汽等来保障公司业务稳定提升。如今在新能源车企快速崛起的背景下，公司在配套原有客户新能源车型产品的基础上，不断与国内新势力，国际大客户展开合作。同时北美大客户已成为公司重要的客户，2022年前三季度北美客户全球交付量已达到约91万辆，大客户的稳定发展将进一步保障公司未来业务规模快速增长。仪表板总成业务作为公司最主要营收来源，我们预计2022-2024年该业务营收将分别达到45、65、81亿元。 产能布局广泛，就近配套带来竞争优势：随车企推出车型的速度加快，主机厂更加青睐于响应速度快+产能就近配套优势明显的企业作为供应商。公司在全国拥有18个生产基地，覆盖范围广阔，且已经开始海外生产基地布局，墨西哥生产基地的建设将为公司配套大客户的稳定性提供进一步的保障，2020-2022H1，公司海外营收占比已从2.6%增长至9.2%。 投资建议：公司的客户结构优秀，同时成本管控优秀+产能储备完善，有望成长为内饰龙头企业之一。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为 4.7、7.7、10.4亿元。 风险提示：下游需求不及预期，客户集中度较高；下游客户降价影响公司利润率。 金属——李超（博迁新材） 博迁新材 22年受疫情及行业周期波动影响，消费电子MLCC需求下降，车规等高端MLCC需求仍保持增长，预计22年全球MLCC需求量下降3%。根据草根调研，当前MLCC原厂稼动率逐步回升，主动去库存向被动去库存过渡，部分高容型号价格已结束倒挂，MLCC周期已见底。全球MLCC制造商主要集中在日本、韩国和中国台湾，CR5超过80%。国