7月美国非农数据简述：新增非农就业人数7.3万，低于预期的10.4万，此前连续四个月超市场预期。5月和6月新增就业数据大幅下修，合计下修25.8万，三个月平均新增就业人数创2010年10月以来的最低。就业增长集中在教育保健服务（+7.9万）、零售业（+1.57万）和金融业（+1.5万）三个行业，教育保健服务业贡献了本月新增就业的108%。失业率小幅上行至4.2%，符合预期，高于前值的4.1%。男性劳动力退出市场较多，导致劳动参与率从62.3%降至62.2%，低于预期。时薪增速符合预期，环比0.3%，同比增速3.9%，周工时从34.2小时升至34.3小时，有利于居民薪资收入改善，周薪环比增长0.6%，处于去年以来的高位。市场降息预期明显升温，9月降息概率从47.4%升至87.2%，全年降息次数从1.45次升至2.44次。资产定价反映衰退逻辑，美股大幅下挫，长端美债利率明显下行，美元指数大幅回落。
如何看待7月美国非农的“差”？7月非农的最大“雷”点是5-6月数据大幅下修，修订幅度处于1994年以来的6%分位数，主要分布在2001年和2008年的衰退期以及刚从衰退走出来的初期。美国劳工部的解释是“初次调查问卷响应率较低以及季节性调整因子修订”，但调查问卷响应问题可能不是主因，季调因素可能是主要影响因素。短期内就业是否加速恶化了？鉴于5-6月份非农大幅下修以及7月初次问卷响应率进一步走低，看起来美国就业市场似乎在最近2-3个月加速恶化了，但鉴于美国劳动力数据波动加大，以单一的、单月的非农数据为基础来对美国经济和就业前景进行分析，其稳定性会受到较大的挑战，多维数据的交叉分析可能更重要。第一，撇开“数据造假论”，本月非农报告可能受技术性因素影响较大，从非季调的数据来看，确实也没加速走弱。第二，从构建的就业市场状况指数来看，5-6月份确实在边际下行，但也没有加速，7月读数相比6月边际有所好转。第三，初请失业金人数更加高频，相对来说噪音也更少，该数据从6月初以来持续下行，最近数周均好于市场预期。相比于CES报告的技术问题，7月数据中更能触动美联储的可能是失业率上行+劳动参与率下行的组合，鲍威尔在7月FOMC会议上曾表示，失业率保持稳定的部分原因是劳动力供给和需求在同步下降，这也是美联储看到就业市场下行风险的判断依据。从这一角度来看，相比于7月非农报告公布之前，市场的9月降息概率大幅提升有其合理性，但7月通胀数据以及8月的通胀和就业数据，仍可能给市场接近90%的降息概率带来变数，历史上也曾出现过会议前两个月降息概率升至90%以上但最后落空的情况，比如今年6月会议。
7月美国非农就业数据述评：非农就业低于预期，此前连续四个月超市场预期，三个月移动平均约3.5万（若不考虑2020年疫情的影响，该水平创2010年10月份以来最低）。新增非农私人就业人数8.3万，低于预期的10万。就业增长广度继续维持在2015年以来的周期低位，单月就业扩散指数从47.2%升至51.2%，三个月就业扩散指数持平于46.8%。从大类行业来看，就业增长集中在教育保健服务（+7.9万）、零售业（+1.57万）和金融业（+1.5万）三个行业，采矿、制造业、批发、公用事业、信息、专业和商业服务、政府部门的就业萎缩。失业率录得4.2%，高于前值的4.1%，符合市场预期。男性劳动力退出市场较多，导致劳动参与率从62.3%降至62.2%，低于市场预期的62.3%。时薪增速符合预期，环比0.3%，同比增速3.9%，周工时从34.2小时升至34.3小时，仍处于2015年以来的低位水平，但工时回升，有利于居民薪资收入改善，周薪环比增长0.6%，处于去年以来的高位。非农报告公布后，市场降息预期明显升温，期货市场定价的9月降息概率从47.4%升至87.2%，全年降息次数从1.45次升至2.44次。从资产表现来看，大幅下修的非农报告可能吓到了市场，市场并未按照“坏消息就是好消息”的预防式降息的逻辑定价，而是更像是“坏消息就是坏消息”的衰退逻辑定价，美股大幅下挫，长端美债利率明显下行，美元指数大幅回落。
