25H1业绩略承压，期待提效带动增长

核心观点与关键数据

• 业绩表现：海信家电25H1收入493亿（+1.4%），归母净利20.77亿（+3%），扣非归母净利18.2亿（+7%）。25Q2收入245亿（-3%），归母净利9.5亿（-8%），扣非归母净利8.1亿（+7%）。
• 央空业务：受内销竣工压力影响，精装修业务承压，但剔除精装修后工装和家装收入持平或正增长。公司持续强化日立品牌高端定位，推海信热泵产品，减少对精装修依赖。
• 白电业务：提结构降本+墨西哥工厂带动利润优化。空调内销下滑，外销增长；冰洗内销增长，外销微跌，H2持续升级结构。空调利润走弱主因竞争加剧，H2竞争格局预计缓和。
• 三电业务：Q2订单带动高增+10%，但人员优化和汇兑亏损2亿。
• 财务预测：预计25-27年业绩36/40/46亿，+7%/+13%/+14%，对应25年PE为10X。

研究结论

• 短期：央空承压，白电外销修复需时间，内销平稳，25H2业绩预计平稳。
• 长期：白电利润率提升是关键，冰洗利润率连续三个Q在4%+，提效降本确定性高。公司拟变更董事，引入国际营销和家空背景人才，有望拓展海外市场并补充内销短板。
• 风险提示：景气度不及预期、竞争加剧、地产竣工不及预期、原材料涨价等。

估值与评级

• 估值：25年PE为10X，对应买入评级。