- 核心观点：白酒行业集中度提升，头部效应显著，二三线品牌生存空间收窄。新一轮禁酒令对白酒需求造成压制，但存在纠偏空间。长期看，白酒消费向头部品牌、高性价比产品集中，头部企业将占据优势。乳制品行业受益于育儿补贴政策，需求及消费信心有望恢复，同时行业开始探索出口和深加工，有望迎来周期反转。
- 白酒行业：7月28日-8月1日，食品饮料指数跌幅2.2%，白酒行业受禁酒令影响显著。行业集中度加速提升，千元价格带已形成少数品牌主导格局。短期看，白酒价格与库存体系承压，经销商接货意愿走弱。中长期看，头部企业具备产品结构韧性和抗风险能力，将在行业调整中占据优势。建议布局龙头白酒企业，如贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖，受益标的今世缘等。
- 乳制品行业：7月28日，国家发布《育儿补贴制度实施方案》，全国层面向群众直接发放现金补贴，具有开创性意义。近年婴配粉行业需求承压，本次政策刺激下需求及消费信心有望恢复。乳制品行业出现新的积极变化：国内乳企利用奶价底部窗口期发展深加工产品，探索出口潜力，叠加供给侧持续出清，行业有望迎来周期反转。推荐龙头中国飞鹤，受益标的H&H国际控股；同时看好原奶周期反转后全产业链盈利修复，下游推荐伊利股份，受益标的蒙牛乳业、优然牧业、现代牧业等。
- 推荐组合：贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、万辰集团、百润股份。
- 贵州茅台：短期白酒需求下移，公司将深化改革，强调未来可持续发展。公司分红率提升，可看得更为长远。
- 山西汾酒：短期面临需求压力，但中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级，杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。
- 西麦食品：燕麦主业稳健增长，线下基本盘稳固，新渠道开拓快速推进。原材料成本迎来改善，预计盈利能力有望提升。
- 万辰集团：量贩零食业态持续渗透，门店数量持续扩张。同时拓展折扣超市新店型，聚焦年轻消费者，有望助力公司延续高成长。
- 百润股份：预调酒处于改善趋势当中，威士忌已实现较好铺货，建议关注后续公司鸡尾酒回款改善和新品催化逻辑。
- 关键数据：
- 全脂奶粉中标价：2025年7月15日，3928美元/吨，同比+25.0%。
- 生鲜乳价格：2025年7月24日，3.0元/公斤，同比-5.9%。
- 猪肉价格：2025年8月2日，20.5元/公斤，同比-18.6%。
- 白条鸡价格：2025年7月26日，17.4元/公斤，同比-1.9%。
- 进口大麦价格：2025年6月，259.7美元/吨，同比-1.3%。
- 进口大麦数量：2025年6月，63.0万吨，同比-23.2%。
- 大豆现货价：2025年8月1日，3926.3元/吨，同比-12.5%。
- 豆粕平均价：2025年7月24日，3.3元/公斤，同比-6.5%。
- 柳糖价格：2025年8月1日，6030.0元/吨，同比-6.8%。
- 白砂糖零售价：2025年7月25日，11.3元/公斤，同比+0.4%。
- 风险提示：宏观经济下行风险、食品安全风险、原料价格波动风险、消费需求复苏低于预期等。
