融资成本持续下降，拟发行REITS进一步改善现金流

经营分析

• 电力市场化细则未明确导致收购延后，前期收购项目放量推动售电量同比增长23%。上半年公司收购母公司信义能源光伏电站30MW，截至6月底，公司持有电站总规模达4.54GW，其中平价项目占比达61.8%。目前母公司有约1.2GW储备项目可供收购（其中860MW为平价项目），因各省电力市场化细则尚未明确，公司无法确定收购项目的电价及成本，2025年向母公司进行的年度收购计划延后执行，预计后续在相关地区细则明确后将逐步完成收购。
• 上半年公司售电量同增22.7%至2482 GWh，增长主要源自2024年收购项目的贡献。毛利率61.8%，同比下降2.4 pct，主要因结算电价有所下降，部分抵消了发电量带来的收入增加。

融资成本与现金流

• 融资成本下降、经营现金流持续改善，拟发行REITS进一步改善现金流。上半年公司总融资成本同比下降19%至1.48亿元，主要来自实际利率下降及有息借款减少，截至6月30日公司净资产负债比率较24年末下降1.8PCT至54%。上半年公司经营性现金流增加至3.1亿元，平价项目占比提升降低公司对国补的依赖。6月3日公司公告，建议中国上市发行太阳能发电场基础设施REIT的申请材料已递交发改委，发行REITS有望进一步改善公司现金流，增强风险管理能力。

政策利好与收益稳定性

• “新老划断”政策利好存量电站，收益率有望保持相对稳定。公司现有项目均为2025年6月1日前并网的存量电站，136号文规定存量项目可继续执行原有保障性电价政策，预计各省细则落地后存量电价将获得一定保障，公司存量电站收益相对稳定，市场化波动对电站收入影响可控。

盈利预测、估值与评级

• 根据公司最新电站运营情况，调整2025-2027年净利润预测至9.17/9.51/10.16亿元，按照24年的派息比例推算25年每股股息约0.054元，目前股价对应2025 PE/PB/股息率分别为10.3倍/0.7倍/4.8%，维持“买入”评级。

风险提示

• 补贴发放进度不及预期；电网消纳情况恶化；上网电价下降。