国债：政治局会议落地，市场或开启纠偏

核心观点与市场分析

• 投资观点：看多国债（TL/T/TF/TS）。
• 市场背景：近期金融市场波动加剧，风险偏好抬升，商品和股市走强，导致债券市场大幅杀跌。资金价格抬升，DR001和DR007运行中枢升至1.5%和1.65%，流动性边际收紧加剧了债券市场回调。

政策与市场情绪

• 反内卷政策影响：市场初期认为反内卷将缓解PPI跌幅，推动物价水平上升，改善企业利润，带动股市和商品市场走强，形成“翘板效应”压制债券市场。但随后市场情绪降温，认为反内卷缺乏需求端政策配合，需后续政策发力。
• 政治局会议：会议强调扩大商品消费、培育服务消费，高质量推动“两重”建设，激发民间投资活力，扩大有效投资。供给方面，推进全国统一大市场建设，治理企业无序竞争，规范地方招商引资行为。化债方面，积极稳妥化解地方政府债务风险，严禁新增隐性债务。资本市场方面，增强吸引力，巩固回稳向好势头。会议内容对市场情绪进行纠偏，未达预期热点。

债市企稳支撑因素

• 货币政策：央行通过大额公开市场操作和月末公告购债等举措展现维稳决心，释放积极信号。
• 资本市场：权益类资产与大宗商品价格进入盘整阶段，股债市场间资金轮动效应减弱。
• 配置价值：债券收益率已具备配置价值，机构资金持续入场提供稳定支撑。

研究结论

• 中长期展望：有效需求不足是主要挑战，通缩大概率延续。货币政策与财政政策协同加码，低利率环境是关键，宽货币周期下债牛逻辑有望持续。
• 关键数据：国债期货高位回落，三十年期主力合约TL2509跌幅约2.5%，五年期和十年期跌幅约0.8%，两年期表现较有韧性。DR001和DR007运行中枢升至1.5%和1.65%。
• 市场走势：债期近期下跌提供上车机会，技术上或出现双底企稳态势。