策略快评：七个维度看731中央政治局会议的政策纠偏

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 【策略快评】 七个维度看731中央政治局会议的政策纠偏  事件： 7月31日，年中政治局会议召开，中共中央总书记习近平主持会议。考虑到历年来年中政治局会议，对下半年经济政策具有举足轻重的“定调”作用，同时考虑到当前中美贸易摩擦进一步升级化、下半年经济下行压力增大、地方政府债务到期压力加大的宏观经济背景，以及上述宏观变量不确定性下，市场及舆情对于货币、财政政策放松程度、去杠杆及房地产政策是否转向等经济政策分歧的加大。使得本次年中政治局会议备受瞩目，我们将从货币、财政、地产调控、基建等方面，比较本次年中政治局会议与中央经济工作会议、4.23政治局会议、7.23国务院常务会议方面的差异。 点评：  1）财政政策：延续中央经济工作会议以来一直的表述即“积极的财政政策取向不变，调整优化财政支出结构，确保对重点领域和项目的支持力度”.  2）货币政策：相比7.23国务院常务会议，本次政治局会议恢复了中央经济工作会议“要把好货币供给总闸门”的表述，这暗示了，货币政策放松程度仍处于“微调”范围，或难以达到市场此前预期的新一轮“大水漫灌”。  3）去杠杆：去杠杆的大方向仍不会变化，考虑到下半年至明年地方政府债务、企业债务的集中到期压力，预计在去杠杆不变的大背景下，部分债务特别是隐性负债较高的地区，仍存“暴雷”的风险。  4）房地产调控：与7.23国务院常务会议并未提及房地产调控政策以及4.23政治局会议中“推动楼市健康发展”相比，本次政治局会议定调明显偏严 。  5）基建：本次政治局会议更加明确了“乡村振兴”这一未来最具基建增长潜在空间的“着力点”，且顺承了年初中央经济工作会议及4.23政治局会议乡村振兴主题。  6）对外开放：与423会议中博鳌亚洲论坛宣布的以海南的开放为窗口的扩大对外开放保持一致，本次731政治局会议再次提出“要落实扩大开放、大幅放宽市场准入的重大举措”并且重点提及落地。  7）党的纪律：与历年来年中政治局会议单纯侧重经济相比，本次年中政治局会议，用一半篇幅强调“提高新时代，党的纪律建设，特别是政治纪律”，是与以往最大的不同之处。  投资建议： 本次政策纠偏奠定积极信号，市场风险偏好阶段性修复，成长更具反弹优势，风格上或将会重新回归。看好大众消费、医药（规避疫苗产业链）、计算机及核心军品板块的表现。  风险提示： 经济超预期下行，政策落地不及预期，中美贸易摩擦风险加大。 证券分析师：王君 电话：010-63214678 邮箱：wangjun@hcyjs.com 执业编号：S0360517040001 证券分析师：徐驰 电话：021-20572586 邮箱：xuchi@hcyjs.com 执业编号：S0360517060003 《策略快评：中美债市缘何冰火两重天》 2018-04-25 《微调更加务实，后续执行节奏是影响市场关键——资管新规火线快评》 2018-04-27 《M ind The Gap：欧债危机重燃的直接交易后果》 2018-06-01 《政策微调进行时，市场“十字路口”如何抉择？》 2018-06-25 《策略快评：投资中的非完美理性》 2018-07-09 相关研究报告 华创证券研究所 策略研究 策略快评 2018年08月01日 策略快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、事件： ............................................................................................................................................................3 二、点评： ............................................................................................................................................................3 三、投资建议： .....................................................................................................................................................4 四、风险提示： .....................................................................................................................................................5 策略快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 一、事件： 7月31日，年中政治局会议召开，中共中央总书记习近平主持会议。考虑到历年来年中政治局会议，对下半年经济政策具有举足轻重的“定调”作用，同时考虑到当前中美贸易摩擦进一步升级化、下半年经济下行压力增大、地方政府债务到期压力加大的宏观经济背景，以及上述宏观变量不确定性下，市场及舆情对于货币、财政政策放松程度、去杠杆及房地产政策是否转向等经济政策分歧的加大。使得本次年中政治局会议备受瞩目，我们将从货币、财政、地产调控、基建等方面，比较本次年中政治局会议与中央经济工作会议、4.23政治局会议、7.23国务院常务会议方面的差异。 二、点评： 1）财政政策：延续中央经济工作会议以来一直的表述即“积极的财政政策取向不变，调整优化财政支出结构，确保对重点领域和项目的支持力度”，在坚持积极的财政政策取向不变的基调下继续实施积极的财政政策，但语气相比7.23国常会“积极财政政策要更加积极”的表述相对弱化。 2）货币政策：由中央经济工作会议、4.23政治局会议中定调的“保持货币政策稳健中性”转变为“实施稳健的货币政策，保持流动性合理充裕”这一表述与7.23国务院常务会议保持一致，符合外部压力下，内部政策边际缓和对冲的思路。但值得注意的是，相比7.23国务院常务会议，本次政治局会议恢复了中央经济工作会议“要把好货币供给总闸门”的表述，这暗示了，货币政策放松程度仍处于“微调”范围，或难以达到市场此前预期的新一轮“大水漫灌”。 3）去杠杆：与7.23国务院常务会议未提“去杠杆”，进而引发市场“去杠杆已经告一段落”论调相比，本次政治局会议表述与4.23政治局会议表述“一脉相承”，强调“坚定做好去杠杆工作，把握好力度和节奏”。这表明去杠杆的大方向仍不会变化，考虑到下半年至明年地方政府债务、企业债务的集中到期压力，预计在去杠杆不变的大背景下，部分债务特别是隐性负债较高的地区，仍存“暴雷”的风险。 4）房地产调控：与7.23国务院常务会议并未提及房地产调控政策以及4.23政治局会议中“推动楼市健康发展”相比，本次政治局会议定调明显偏严，一方面，延续了中央经济工作会议中“加快房地产长效机制建设”的相关表述；另一方面，尤为引人注目的是，明确提出“坚决遏制房价上涨”，甚至没有提出“过快”字样，这样的表述堪称历年来最严。预计未来各房价上涨压力较大的核心城市对房地产需求端从严、从紧的调控或将持续趋严。同时，以房产税、长租公寓建设在内的长效机制建设进程或将在年内加速，超市场预期。 5）基建：本次政治局会议延续了7.23国务院常务会议基建加速的信号，与国务院常务会议在规模上明确“加快今年1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度”相比，本次政治局会议更加明确了“乡村振兴”这一未来最具基建增长潜在空间的“着力点”，且顺承了年初中央经济工作会议及4.23政治局会议乡村振兴主题。从空间上看，农村目前50%不到的集中供水、65%不到的垃圾处理，以及相对陈旧的道路都是未来具备持续增长的空间。根据十三五规划剩余部分保守测算，预计未来2年半，农村基建投资规模或将至少达到5万亿左右规模，同时，考虑到10万亿左右的“特色小镇”投资规模。预计农村+乡镇基建年均投资规模将达到8万亿以上。 6）对外开放：与423会议中博鳌亚洲论坛宣布的以海南的开放为窗口的扩大对外开放保持一致，本次731政治局会议再次提出“要落实扩大开放、大幅放宽市场准入的重大举措”并且重点提及落地，背后原因或在于扩大开放作为上半年外部环境变化下的应有之策，以首届中国国际进口博览会为契机的主动扩大开放在外部贸易环境变化下尤为重要。预计在全球贸易环境变化下，中国仍会以一带一路为纽带维护与周边地区建立的多边贸易关系。 7）党的纪律：与历年来年中政治局会议单纯侧重经济相比，本次年中政治局会议，用一半篇幅强调“提高新时代，党的纪律建设，特别是政治纪律”，是与以往最大的不同之处。首次明确提出“让制度‘长牙’、纪律‘带电’”。预计后续上述财政、货币、去杠杆、房地产等政策在执行过程中将加速落地，而过去几个月，市场及舆论对于相关政策的“纷扰”，或将逐渐“烟消云散”。 策略快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 三、投资建议： 本次政治局会议仍然确立了在坚守三大攻坚战中的政策微调，“稳”字当头下各类调控更加明确：1）坚定去杠杆工作的总基调不改，更注重力度和节奏，下半年债务集中到期地区仍然承压；2）房地产调控坚决从严，遏制房价上涨且长效机制建设进程或在年内加速;3）货币政策微调非转向，把好货币供给总闸门，明确并非市场预期的大放水。我们认为，本次政策纠偏奠定积极信号，市场风险偏好阶段性修复，成长更具反弹优势，风格上或将会重新回归。看好大众消费、医药（规避疫苗产业链）、计算机及核心军品板块的表现。 图表 1 2018年各类经济工作会议释放政策信号边际变化 会议时间 会议 财政政策 货币政策 去杠杆 房地产 基建 2017年12月18日 中央经济工作会议 积极的财政政策取向不变，调整优化财政支出结构，确保对重点领域和项目的支持力度，压缩一般性支出，切实加强地方政府债务管理。 稳健的货币政策要保持中性，管住货币供给总闸门，保持货币信贷和社会融资规模合理增长，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，促进多层次资本市场健康发展，更好为实体经济服务，守住不发生系统性金融风险的底线。 今后3年要重点抓好决胜全面建成小康社会的防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治三大攻坚战。打好防范化解重大风险攻坚战，重点是防控金融风险、坚决打击违法违规金融活动，加强薄弱环节监管制度建设。 完善促进房地产市场平稳健康发展的长效机制，保持房地产市场调控政策连续性和稳定性，分清中央和地方事权，实行差别化调控。 实施乡村振兴战略。要科学制定乡村振兴战略规划。健全城乡融合发展体制机制，清除阻碍要素下乡各种障碍。 2018年4月2日 中央财经委员会召开第一次会议 要以结构性去杠杆为基本思路，分部门、分债务类型提出不同要求，地方政府和企业特别是国有企业要尽快把杠杆降下来，努力实现宏观杠杆率稳定和逐步下降。 2018年4月23日 中央政治局会议 要坚持积极的财政政策取向不变。 保持货币政策稳健中性，注重引导预期，把加快调整结构与持续扩大内需结合起来，保持宏观经济平稳运行。 要全力打好“三大攻坚战” 要推动信贷、股市、债市、汇市、楼市健康发展，及时跟进监督，消除隐患。 实施好乡村振兴战略。 2018年7月23日 国务院常务会议 积极财政政策要更加积极。聚焦减税降费，在确保全年减轻市场主体税费负担1.1万亿元以上的基础上，将企业研发费用加计扣除比例提高到75%的政策由科技型中小企业扩大至