美联储7月议息会议点评：何时降息的分歧扩大

核心观点

• 美联储7月维持利率不变，政策利率目标区间维持在4.25%-4.5%，符合市场预期。
• 何时降息的分歧扩大，有2票反对降息，市场对2025年降息次数的预期更不确定，降息2次及以上的概率从67%回落到50%。
• 上半年实际经济增速可能略快于美联储经济预期，上半年同比增长仍有2%。
• 美联储会议声明中主要变化在于风险和增长的表述，风险表述从“有所减少”变为“仍较高”，经济增长描述从“稳健扩张”变为“略微放缓”。
• 美国经济基本面仍表现稳健，就业市场稳健，通胀压力温和，关税的影响略有体现，商品通胀略微上行。
• 美联储持有的证券占名义GDP的比重下降到了约21.17%，距离2019年的低点16.4%的差距约为4.8%。
• 缩表继续减速运行，6月国债缩表仅11亿美元，MBS缩表177亿美元。

关键数据

• 美国6月CPI同比增长2.7%，预期2.6%，前值为2.4%。
• 美国6月核心CPI同比增长2.9%，预期2.9%，前值为2.8%。
• 美国6月失业率从上月4.244%略微下降到4.117%，预期4.3%。
• 雇主调查的美国6月非农新增就业人数增长14.7万人，高于预期的10.6万人。
• 美联储持有的证券占名义GDP的比重下降到了约21.17%。

研究结论

• 美联储仍有足够空间维持观望状态，或不需着急降息。
• 美联储可能需要看到更加明确的经济走弱的数据才会降息。
• 特朗普施压美联储降息的可能性是美联储提前降息的主要风险。
• 关注缩表对流动性的影响，2025年9月或值得关注。