核心结论
2025年上半年美国经济从技术性衰退转为超预期增长，主要受到关税带来的抢进口扰动。内生需求（私人消费+私人投资，剔除库存）增长放缓，同比增速降至2.3%，但仍具韧性。其中，居民消费因关税影响下汽车、服装鞋袜的提前消费偏强，但可能透支未来消费空间；企业投资整体不强，与耐用品新订单数据的背离主要来自飞机订单走强带来的结构分化。
上半年经济增长分析
关税影响下，2025年Q1-Q2美国经济经历了从抢进口到去库存，导致GDP环比数据波动较大。Q2抢进口退潮后，净出口对GDP环比增速的拉动率大幅提升至+5%，成为Q2经济的最大拉动项；库存投资对GDP环比增速的拉动率下降至-3.2%，拖累GDP环比增速5.8个百分点。上半年，关税抢进口效应对GDP同比增速整体呈现小幅拖累（拉动率为-0.7%），内生需求同比+2.3%，呈现放缓趋势，私人消费与投资均有所放缓。
居民消费分析
2025年上半年部分商品存在提前消费的可能性，如汽车及汽车零件、服装与鞋袜等，带来商品消费偏强（同比+3.6%）。汽车及汽车零件、服装与鞋袜存在抢消费的原因在于：美国居民的最终消费品中纺织品、汽车的进口比例最高，居民在关税落地前抢消费的意愿最强；此外，《大美丽法案》导致新能源汽车补贴取消，或也带来居民提前购买汽车。但提前消费可能透支未来消费空间，或带来2025年下半年居民消费增长放缓压力。
企业投资分析
Q2美国GDP分项中企业非住宅投资分项增速放缓，但耐用品新订单同比增速大幅走强，呈现背离。主要原因是耐用品新订单的走强绝大部分由运输设备（非国防飞机及零部件）所贡献，Q1/Q2分别贡献了耐用品新订单同比增速的65%、81%。飞机订单强劲增长与前期积压订单释放、贸易谈判带来大量飞机采购有关。预计飞机订单所带来的耐用品订单结构性走强有望延续。
二季度GDP数据分拆
二季度美国GDP好于预期，GDP环比折年率3%，预期2.6%，前值-0.5%；二季度GDP同比+2%，预期+1.8%，前值+2%。内生需求（私人消费+投资+净出口）略有改善，同比增速提升至1.7%（前值1.4%），与逆周期调控需求（政府支出）同比增速则继续放缓。
消费方面
Q2私人消费环比折年率+1.4%，同比+2.4%；2025年上半年私人消费同比+2.6%。Q2商品消费显著改善，环比折年率+2.2%，同比+3.5%，是消费增长的主要拉动项。Q2服务消费保持温和增长，环比折年率+1.1%，同比+1.9%。
投资方面
Q2固定投资与库存投资均大幅下行，2025年上半年固定投资（不含库存）同比+2.4%，较2024年仍呈下行趋势。Q2私人投资环比折年率-15.6%，同比-0.1%，但2025年上半年私人投资同比+3%，投资仍保持稳健。其中，库存投资是最大的拖累因素，Q2呈现大幅去库特征。非住宅投资也出现大幅下滑，Q2环比折年率+1.9%，厂房投资与设备投资Q2均出现大幅下降。住宅投资延续下行趋势，Q2环比折年率-4.6%。
净出口方面
关税抢进口退潮后，进口收窄大幅提振经济增长。Q2进口/出口环比折年率分别录得-30.3%/-1.8%，带来净出口对GDP环比增速的拉动率由Q1的-4.6%大幅提升至+5%，成为Q2经济的最大拉动项。
政府支出方面
继续呈现温和退坡趋势。Q2政府支出环比折年率+0.4%，2025上半年整体来看同比+2.3%，同比增速自2023年下半年起连续放缓，呈现退坡趋势。
