海外观察：2024年二季度美国GDP：美国经济继续慢着陆

总 量 研 究2024年07月26日 美国经济继续慢着陆 ——海外观察：2024年二季度美国GDP 宏观简评 证券分析师 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人 董澄溪 dcx@longone.com.cn 投资要点 事件：美国二季度GDP季调后环比折年率初值为2.8%，预估为2.0%，前值为1.4%；核心 PCE物价指数季调后环比折年率初值为2.9%，预估为2.7%，前值为3.7%。 核心观点：2024年二季度，美国经济虽超预期，但总体趋势仍在缓慢降温。GDP增速和PCE通胀率均高于预期，企业和政府投资增长，居民消费虽放缓但仍是主要支撑。私人部门库存上升也提振了经济增长。住宅投资的疲软和贸易逆差的扩大对经济形成拖累。美国经济“软着陆”的希望依然较大，美元资产可能仍有支撑。 美国经济缓慢降温。2024年二季度美国GDP增速及PCE通胀率均高于市场预期。企业和政府仍在增加投资，居民消费虽然放缓但仍有韧性，商家补库也支撑了经济增长。二季度美国经济处于在通胀中缓慢下行的状态，并未大幅恶化。 居民消费仍是美国经济的最大支撑。居民消费对GDP环比增速的贡献率达到1.6%，是贡献最大的分项。同比增长2.5%，高于一季度的2.2%，但低于2023年四季度。服务消费好于商品消费，服务消费和商品消费同比分别增长2.8%、2.0%。服务消费主要受医疗服务支撑，商品消费则主要受汽车、娱乐用品、家具等耐用品支撑。除去汽车、建筑材料、食品饮料等波动性较高的项目后，美国的核心居民消费仍在走弱。高利率、高通胀将使美国居民的实际购买力继续承压，未来美国居民消费增速仍将放缓。 私人部门库存上升。私人部门库存上升对美国二季度GDP的贡献率达到0.8%，是除居民消费外贡献最大的项目。本轮美国补库周期开启于2023年底，但力度较弱，持续时间可能较短。下半年私人部门可能开始去库，进而拖累美国GDP增长。 住宅投资环比增速下滑。住宅投资年化环比增速下滑1.4%，一季度为正增长16%，对GDP的贡献为-0.05%。美国房地产市场需求受高利率影响下滑。二季度，美国30年期固定抵押贷款利率升至7.0%，仅略低于2023年四季度的峰值7.3%。新建房数量近几个月也持续下行。 企业支出积极。企业的建筑投资、设备投资、知识产权投资同比分别增长5.3%、1.8%、4.6%。设备投资主要受运输设备和信息处理设备的驱动。美国企业对AI相关技术的投资支撑了知识产权投资。 贸易逆差继续拖累GDP增长。美国进口同比增长4.9%，出口增长3.5%。由于进口增速高于出口，贸易逆差对GDP增速形成0.7%的拖累。二季度，除美国以外的海外经济体增长有限，美元走强也对美国出口造成了不利影响。虽然贸易逆差拖累了GDP增速，但却说明了美国国内需求仍有韧性。 美国经济“软着陆”的希望依然很大。7月24日，由于大型科技公司业绩不佳，市场担忧美国经济衰退，美股主要指数均有回调，资金在避险情绪下涌入债券市场导致美债收益率下滑。数据公布后，美股股指回升，美债收益率上涨，但仍低于7月24日时的水平。市场预期美联储于9月降息。当前，美国经济未出现急剧衰退的迹象，下半年很可能继续缓慢下行，美元资产可能仍有支撑，但板块轮动可能更明显。 风险提示：通胀反弹；债务成本上升；全球市场波动。 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观简评 图1美国GDP环比折年率及分项贡献率，% 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2 服务消费商品消费净出口私人部门库存变化固定投资政府部门投资GDP 资料来源：FRED，东海证券研究所 图2美国PCE通胀率，% 8 7 6 5 4 3 2 1 0 美国核心PCE价格指数同比美国PCE价格指数同比 资料来源：FRED，东海证券研究所 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN2/5请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观简评 图3美国商品消费同比增速，%图4核心零售销售同比增速，% 850 640 430 220 010 -20 -4-10 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 -6-20 耐用品非耐用品零售销售（除汽车、汽车零部件、加油站外） 资料来源：FRED，东海证券研究所资料来源：FRED，东海证券研究所 图5美国库存周期，% 100 80 60 40 20 0 -20 1993-01 1993-12 1994-11 1995-10 1996-09 1997-08 1998-07 1999-06 2000-05 2001-04 2002-03 2003-02 2004-01 2004-12 2005-11 2006-10 2007-09 2008-08 2009-07 2010-06 2011-05 2012-04 2013-03 2014-02 2015-01 2015-12 2016-11 2017-10 2018-09 2019-08 2020-07 2021-06 2022-05 2023-04 2024-03 -40 主动补库被动补库主动去库被动去库库存总额:季调:同比销售总额:季调:同比资料来源：FRED，东海证券研究所 图6美国30年期住房抵押贷款利率，%图7新开工建设房屋数量，千套 82000 7 61500 5 41000 3 2500 1 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 2024-03 2019-06 2019-11 2020-04 2020-09 2021-02 2021-07 2021-12 2022-05 2022-10 2023-03 2023-08 2024-01 2024-06 00 30年期固定抵押贷款平均利率新开工建设房屋数量 资料来源：FRED，东海证券研究所资料来源：FRED，东海证券研究所 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN3/5请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 4/5 宏观简评 图8美国进出口同比增速，% 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 2022Q1 资料来源：FRED，东海证券研究所 图910年期美债收益率，% 4.30 4.28 4.26 4.24 4.22 4.20 4.18 4.16 4.14 资料来源：FRED，东海证券研究所 2024/7/258:00 2024/7/258:20 2024/7/258:41 2024/7/259:02 2022Q2 2024/7/259:26 2024/7/259:47 2024/7/2510:08 2024/7/2510:29 2024/7/2510:54 2022Q3 2024/7/2511:15 2024/7/2511:36 2024/7/2511:57 2024/7/2512:21 2022Q4 2024/7/2512:42 2024/7/2513:03 2024/7/2513:24 2024/7/2513:49 2024/7/2514:10 2023Q1 出口 10年期美债收益率 2024/7/2514:31 2024/7/2514:52 2024/7/2515:16 2024/7/2515:37 2023Q2 进口 2024/7/2515:58 2024/7/2516:19 2024/7/2516:44 2024/7/2517:05 2024/7/2517:26 2023Q3 2024/7/2517:47 2024/7/2518:11 2024/7/2518:32 2024/7/2518:53 2023Q4 2024/7/2519:14 2024/7/2519:39 2024/7/2520:00 2024/7/2520:21 2024/7/2520:42 2024Q1 2024/7/2521:06 2024/7/2521:27 2024/7/2521:48 2024/7/2522:09 2024Q2 2024/7/2522:34 2024/7/2522:55 2024/7/2523:16 2024/7/2523:37 2024/7/2523:56 宏观简评 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。 本报告版权归“东海证券股份有限公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。 四、资质声明： 东海证券股份有限公司是经中国证监会核准的合