2017年三季报点评：业绩符合预期，白马地位稳固

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 业绩符合预期，白马地位稳固 ——中金环境（300145）2017年三季报点评 2017年10月24日 强烈推荐/维持 中金环境 财报点评 杨若木 分析师 执业证书编号：S1480510120014 yangrm@dxzq.net.cn 010-66554032 洪一 分析师 执业证书编号：S1480516110001 hongyi@dzxq.net.cn 010-66554046 庞天一 研究助理 pangty@dxzq.net.cn 010-66554128 事件： 公司发布三季报。2017年前三季度公司实现营业收入人民币25.73亿元，同比增长46.58%；实现归属于股东的净利润人民币4.44亿元，同比增长50.90%。 公司分季度财务指标 指标 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 营业收入（百万元） 367.43 671.86 716.34 1034.42 653.02 924.14 996.24 增长率（%） 21.18% 58.54% 66.36% 30.81% 77.73% 37.55% 39.07% 毛利率（%） 42.22% 43.09% 45.47% 47.77% 46.34% 44.69% 43.50% 期间费用率（%） 31.11% 19.16% 17.90% 21.32% 26.27% 22.45% 18.47% 营业利润率（%） 12.22% 20.47% 23.72% 22.30% 17.26% 19.64% 22.33% 净利润（百万元） 38.30 116.47 143.42 218.59 92.37 158.24 195.46 增长率（%） 34.38% 119.00% 140.88% 55.36% 141.17% 35.86% 36.29% 每股盈利（季度，元） 0.12 0.17 0.21 0.32 0.14 0.13 0.16 资产负债率（%） 28.41% 39.13% 40.12% 43.29% 43.10% 46.19% 46.77% 净资产收益率（%） 1.04% 3.08% 3.66% 5.28% 2.17% 3.61% 4.27% 总资产收益率（%） 0.75% 1.88% 2.19% 2.99% 1.24% 1.95% 2.28% 观点：  营收大幅增长，业绩符合预期。2017年前三季度公司实现营业收入人民币25.73亿元，较2016年前三季度的人民币17.56亿元上升46.58%；实现归属于股东的净利润人民币4.44亿元，较2016年前三季度的2.95亿元同比上升50.90%。营收净利润的大幅增长一方面是由于环保板块实现了预期业绩，另一方面是传统制造业板块增速显著快于往年，对整体业绩形成了强力支撑。营收增速与净利润增速比较匹配，也说明了各大板块在快速成长的同时保持了业务上一贯的稳定性。  金山环保+中咨华宇保障环保板块高速成长。前期收购的两大公司业务仍处于快速发展阶段，继续成为 东兴证券财报点评 中金环境（300145）：业绩符合预期，白马地位稳固 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司环保板块的核心驱动力。中咨华宇在保持国内环评龙头地位的同时快速切入环保工程设计领域，接连并购一系列咨询公司以及工程建设公司，完善资质的同时继续构筑环保前端壁垒。而随着国内污泥处理处置市场的逐步打开，金山环保独有的污泥处理技术将有更多的用武之地，大量项目落地一方面证明了公司获取订单的能力，另一方面也保障了业绩的持续快速增长。  收购危废资产，行业地位得到巩固。公司10月15日晚公告，拟收购浙江金泰莱环保100%股权，作价18.5亿元，其中拟发行股份支付11.01亿元，增发价为13.93元/股，现金支付7.49亿元。金泰莱环保成立于2007年，是一家从事危废处置及再生资源回收利用的环保企业，当前业务涉及18个大类危险废物，目前年处置能力达11.15万吨，随着12万吨扩产项目2017年下半年逐步达产，危废处置能力提高到18万吨/年。我们认为，此次收购事项若成功危废项目将成为公司业务新的爆发点，同时公司的环保版图布局将更加完整，行业白马地位得到巩固，长远发展值得期待。 结论： 我们预计公司2017-2019年主营收入分别为39.35亿、49.12亿和61.40亿元，归母净利润分别为7.31亿、9.70亿和12.40亿元，对应EPS分别为0.61元、0.81元和1.03元，对应PE分别为28倍、21倍和16倍，维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示： 并购整合效果不达预期。 东兴证券财报点评 中金环境（300145）：业绩符合预期，白马地位稳固 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产合计 2523 2987 3338 4080 4971 营业收入 1948 2790 3935 4912 6140 货币资金 1132 814 1005 1154 1299 营业成本 1132 1526 2188 2702 3359 应收账款 617 1009 1552 1938 2422 营业税金及附加 19 33 28 34 43 其他应收款 36 175 247 309 386 营业费用 260 266 307 393 491 预付款项 67 33 55 82 116 管理费用 198 286 433 516 645 存货 388 576 210 259 322 财务费用 -4 39 80 90 100 其他流动资产 1 72 107 136 173 资产减值损失 29.28 60.78 50.00 50.00 50.00 非流动资产合计 2840 4318 4162 4004 3853 公允价值变动收益 0.00 1.18 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 216 0 0 0 0 投资净收益 0.04 3.12 10.00 10.00 10.00 固定资产 877.60 897.79 904.80 815.32 725.83 营业利润 315 583 860 1137 1463 无形资产 457 757 681 613 552 营业外收入 21.22 30.91 30.00 40.00 40.00 其他非流动资产 33 30 0 0 0 营业外支出 4.05 5.20 5.00 5.00 5.00 资产总计 5363 7305 7500 8084 8824 利润总额 333 609 885 1172 1498 流动负债合计 1710 2648 1571 1754 1985 所得税 51 92 150 199 255 短期借款 845 722 0 0 0 净利润 282 517 734 973 1243 应付账款 375 720 300 370 460 少数股东损益 -2 7 3 3 3 预收款项 257 368 446 544 667 归属母公司净利润 284 510 731 970 1240 一年内到期的非流动负债 1 158 158 158 158 EBITDA 824 1454 1105 1385 1713 非流动负债合计 21 514 956 966 976 EPS（元） 1.08 0.77 0.61 0.81 1.03 长期借款 12 501 501 501 501 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 负债合计 1731 3162 2528 2720 2961 成长能力 少数股东权益 76 88 91 94 97 营业收入增长 23.98% 43.20% 41.04% 24.83% 25.00% 实收资本（或股本） 333 668 1202 1202 1202 营业利润增长 47.50% 84.87% 47.48% 32.27% 28.60% 资本公积 2379 2059 2059 2059 2059 归属于母公司净利润增长 43.41% 32.62% 43.41% 32.62% 27.83% 未分配利润 751 1203 1240 1289 1351 获利能力 归属母公司股东权益合计 3556 4055 4871 5259 5755 毛利率(%) 41.90% 45.32% 45.00% 44.90% 45.30% 负债和所有者权益 5363 7305 7500 8084 8824 净利率(%) 14.47% 18.52% 18.66% 19.81% 20.24% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 12.90% 5.29% 6.98% 9.75% 12.00% 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E ROE(%) 7.98% 12.58% 15.02% 18.44% 21.55% 经营活动现金流 192 578 462 861 1029 偿债能力 净利润 282 517 734 973 1243 资产负债率(%) 32% 43% 34% 34% 34% 折旧摊销 512.50 831.73 0.00 89.49 89.49 流动比率 1.48 1.48 1.13 1.13 2.12 2.12 2.33 2.50 财务费用 -4 39 80 90 100 速动比率 1.25 1.25 0.91 0.91 1.99 1.99 2.18 2.34 应收账款减少 0 0 -543 -385 -484 营运能力 预收帐款增加 0 0 79 98 123 总资产周转率 0.53 0.44 0.53 0.63 0.73 投资活动现金流 -83 -1348 145 -40 -40 应收账款周转率 5 3 3 3 3 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 应付账款周转率 6.54 5.10 7.72 14.67 14.79 长期股权投资减少 0 0 195 0 0 每股指标（元） 投资收益 0 3 10 10 10 每股收益(最新摊薄) 1.08 0.77 0.61 0.81 1.03 筹资活动现金流 587 416 -416 -672 -844 每股净现金流(最新摊薄) 2.09 -0.53 0.16 0.12 0.12 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 10.67 6.