2022年三季报点评：业绩符合预期，龙头地位稳固

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 隆基绿能（601012.SH）2022年三季报点评 业绩符合预期，龙头地位稳固 2022年10月31日 ➢ 事件：10月28日，公司发布2022年三季报。前三季度公司实现营收870.35亿元，同比增长54.85%；归母净利润109.76亿元，同比增长45.26%。 分季度来看，公司Q3实现营收366.18亿元，同比增长73.48%；归母净利润44.95亿元，同比增长75.40%。公司业绩高增主要来源于下游需求上涨带来的销量与价格的增长。 ➢ 对市场变化反应迅速，出货量稳步提升。即使WRO、反规避调查和UFLPA等因素影响了公司美国市场的订单与拓展，但公司及时调整经营策略，将销售重心转向欧洲等其他重要市场，保持了海外市场的稳定，实现了较高的出货量，体现了公司强大的风险应对能力。2022年前三季度，公司单晶硅片出货量超60GW，单晶组件出货量超30GW。分季度看，2022年Q3公司单晶硅片出货量超20GW，组件出货量超12GW。 ➢ 一体化产能同步扩张，市占率有望攀升。组件方面，嘉兴年产10GW光伏单晶组件项目预计2023年一季度开始投产，芜湖年产10GW光伏单晶组件项目预计2023年下半年开始投产。硅片方面，鄂尔多斯年产46GW单晶硅棒和切片项目预计2023年下半年开始投产，本项目预计总投资107.54亿元，项目建成达产后，预计实现年均营业收入332.92亿元，年均净利润38.72亿元。电池方面，西咸乐叶年产15GW单晶高效单晶电池项目和泰州乐叶年产4GW单晶电池项目预建设进度加快。随着项目陆续投产，产能快速扩张，公司一体化程度加深，市占率有望进一步提升。 ➢ 多次刷新世界纪录，获得多项有关机构认证。根据ISFH发布最新认证报告，隆基采用自主研发的p-HJT电池获得效率新突破，转换效率高达26.12%，与3月相比提升了0.65%，进一步验证了低成本硅异质结量产技术的可行性。此外，隆基的产品获得多项有关机构的认证：1）全球知名的应用安全科学专家UL Solutions为隆基高效组件产品授予了UL EPD环境产品声明验证证书，同时通过UL和意大利ICMQ（EPDItaly认证运营方）的互认计划获得EPDItaly认证；2）在中国发明协会“发明创业奖创新奖”评审结果中，隆基的“高效异质结太阳能电池设计开发及应用”项目，荣获一等奖。 ➢ 投资建议：我们预计2022-2024年公司营收为1190/1712/1867亿元，归母净利润为151/192/245亿元，EPS为每股2.00/2.53/3.23元，对应10月28日收盘价PE为25X/19X/15X，公司为硅片与组件双龙头，产能与盈利能力业内领先，有望受益于光伏行业的持续高景气，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：国际贸易摩擦风险；产能不及预期风险等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 80932 119036 171174 186738 增长率（%） 48.3 47.1 43.8 9.1 归属母公司股东净利润（百万元） 9086 15144 19219 24456 增长率（%） 6.2 66.7 26.9 27.2 每股收益（元） 1.20 2.00 2.53 3.23 PE 41 25 19 15 PB 7.9 6.1 4.6 3.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年10月28日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 49.25元 目标价： [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 电话： 021-60876734 邮箱： dengyongkang@mszq.com 分析师 郭彦辰 执业证书： S0100522070002 电话： 021-60876734 邮箱： guoyanchen@mszq.com 研究助理 林誉韬 执业证书： S0100122060013 电话： 021-60876734 邮箱： linyutao@mszq.com 相关研究 1.隆基绿能 （601012.SH）2022年半年报点评：组件硅片双龙头地位稳固，产能扩张有序推进-2022/08/25 2.隆基股份（601012.SH）2021年报及22年一季报点评：组件龙头21年营收高增，看好新技术带来高弹性-2022/04/28 隆基绿能(601012)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 80932 119036 171174 186738 成长能力（%） 营业成本 64590 97992 140501 149154 营业收入增长率 48.27 47.08 43.80 9.09 营业税金及附加 418 655 941 1027 EBIT增长率 16.64 20.59 47.69 32.32 销售费用 1790 2857 3937 4209 净利润增长率 6.24 66.67 26.91 27.25 管理费用 1811 2738 3766 3361 盈利能力（%） 研发费用 854 1547 2396 2801 毛利率 20.19 17.68 17.92 20.13 EBIT 11520 13892 20518 27149 净利润率 11.23 12.72 11.23 13.10 财务费用 906 -1116 -42 -152 总资产收益率ROA 9.30 10.64 9.98 11.36 资产减值损失 -1241 -852 -350 -250 净资产收益率ROE 19.15 24.75 23.90 23.32 投资收益 800 3809 2396 1681 偿债能力 营业利润 10656 17867 22547 28672 流动比率 1.39 1.53 1.59 1.92 营业外收支 -424 -161 -76 -78 速动比率 0.90 1.21 1.29 1.70 利润总额 10232 17706 22471 28594 现金比率 0.69 1.02 1.12 1.54 所得税 1159 2302 2921 3717 资产负债率（%） 51.31 56.73 57.88 50.78 净利润 9074 15404 19550 24877 经营效率 归属于母公司净利润 9086 15144 19219 24456 应收账款周转天数 33.64 28.00 25.00 24.00 EBITDA 14980 16776 23863 30879 存货周转天数 71.20 56.00 48.00 40.00 总资产周转率 0.87 0.99 1.02 0.92 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 29172 68770 106298 138276 每股收益 1.20 2.00 2.53 3.23 应收账款及票据 8278 11016 13868 12268 每股净资产 6.26 8.07 10.60 13.83 预付款项 4867 4508 6463 6861 每股经营现金流 1.63 4.59 4.96 4.23 存货 14098 16337 21029 12017 每股股利 0.26 0.25 0.25 0.25 其他流动资产 2537 2789 3776 3716 估值分析 流动资产合计 58952 103419 151433 173138 PE 41 25 19 15 长期股权投资 4404 7192 8415 8729 PB 7.9 6.1 4.6 3.6 固定资产 24875 23372 24971 25959 EV/EBITDA 23.56 19.08 12.01 8.37 无形资产 448 430 514 591 股息收益率（%） 0.53 0.51 0.51 0.51 非流动资产合计 38783 38915 41172 42226 资产合计 97735 142334 192605 215363 短期借款 3232 4232 5232 6232 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 21711 31096 44619 35759 净利润 9074 15404 19550 24877 其他流动负债 17561 32058 45256 47998 折旧和摊销 3460 2884 3345 3730 流动负债合计 42504 67385 95107 89989 营运资金变动 -1283 18911 16155 4075 长期借款 1661 4661 7661 10661 经营活动现金流 12323 34769 37617 32057 其他长期负债 5982 8704 8704 8704 资本开支 -4839 -1193 -4754 -4748 非流动负债合计 7644 13365 16365 19365 投资 -2670 -2784 -1224 -314 负债合计 50148 80750 111472 109354 投资活动现金流 -7141 -168 -3581 -3381 股本 5413 7582 7582 7582 股权募资 137 0 0 0 少数股东权益 139 399 730 1150 债务募资 -14 6721 4000 4000 股东权益合计 47587 61583 81133 106010 筹资活动现金流 -2088 4997 3492 3302 负债和股东权益合计 97735 142334 192605 215363 现金净流量 2578 39598 37528 31978 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 隆基绿能(601012)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客