三季报业绩点评：业绩符合预期，单晶航母地位稳固

公司点评 | 隆基股份 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年10月30日 不会能否长久你你你你你你你你你你你你你。 业绩符合预期，单晶航母地位稳固 隆基股仹（601012.SH）三季报业绩点评 证券研究报告 公司点评 | 隆基股份 西部证券 2019年10月30日 公司评级 买入 股票代码 601012 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价栺 22.84 近一年股价走势 分析师 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 联系人 王东华 wangdonghua@research.xbmail.com.cn 李航 18810786705 lihang@research.xbmail.com.cn 相关研究 隆基股仹：业绩符合预期，营运质量大幅改善—隆基股仹（601012.SH）半年度业绩点评 2019-08-30 隆基股仹：业绩大超预期，单晶龙头地位显著—隆基股仹（601012.SH）半年度业绩预增点评 2019-07-18 隆基股仹：携手彩虹新能源，保障玻璃稳定供应—与彩虹新能源签订玻璃长单点评 2019-07-04 -5%21%47%73%99%125%151%177%2018-102019-022019-06隆基股仹 电源设备 沪深300 Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司发布19年三季度业绩报告，1-9月公司实现营收226.93亿，同增54.68%；实现归母净利润34.84亿，同增106.03%；扣非净利润34.11亿，同增114.62%；19年Q3实现营业收入85.82亿，同增83.80%，环增2.15%；归母净利润14.75亿，同增283.85%，环增5.46%；扣非净利润14.14亿，同增322.49%，环增0.99%。业绩符合市场预期。 毛利率大幅改善，费用控制增强。在光伏市场单晶硅片价格保持坚挺的情况下，受益于公司硅片生产成本的快速下降，公司盈利水平大幅改善，前三季度毛利率同比提高5.42pct，达到27.63%，其中第三季度毛利率达到29.93%，同比提高8.61pct，环比提高1.88pct。同时由于内部成本控制能力的提升及产品需求旺盛，公司前三季度管理、销售、研发及财务费用率为8.21%，同比下降1.18pct，其中销售费用率同比下降1.01pct。 发行转债保障产能扩张，单晶趋势下龙头地位稳固。公司不断加快产能投放，延伸产业链布局，夯实单晶领域的绝对龙头地位。公司中报称原定2021年底实现的65GW硅片产能规划将提前到2020年底达成，近日拟公开发行总额不超过人民币50亿元A股可转换公司债券，用于保证银川15GW单晶硅棒、硅片项目及西安5GW单晶电池项目的顺利推进。由于单晶硅片技术的不断提升及PERC电池片技术普及，单晶路线性价比优势日益显著，根据solarzoom数据国内1-9月出口组件单晶金额占比已经超过57.98%，同比大幅提升22.57pct，公司作为单晶领域的领跑者，将继续收获技术路线切换带来的超额收益。 投资建议：考虑到公司各业务推进态势，预计公司19-21年营业收入分别为291.16、422.29、554.68亿元，归母净利润分别为51.07、65.04、74.70亿元，对应EPS为1.35、1.72、1.98元，维持“买入”评级。 风险提示：政策波动风险、市场需求不及预期 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 16,362 21,988 29,116 42,229 55,468 增长率(%) 41.9% 34.4% 32.4% 45.0% 31.3% 净利润 (百万元) 3,565 2,558 5,107 6,504 7,470 增长率(%) 128.8% -27.7% 99.6% 27.4% 14.9% 每股收益（EPS） 0.94 0.68 1.35 1.72 1.98 市盈率（P/E） 24.2 33.7 16.9 13.2 11.5 市净率（P/B） 3.2 3.8 3.3 2.7 2.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 隆基股份 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年10月30日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 现金及现金等价物 8,546 7,708 17,288 24,687 34,564 营业收入 16,362 21,988 29,116 42,229 55,468 应收款项 6,456 9,169 11,426 15,837 20,030 营业成本 11,082 17,096 20,514 30,622 41,348 存货净额 2,380 4,283 4,773 7,398 9,804 营业税金及附加 152 117 155 225 296 其他流劢资产 1,545 1,742 1,863 2,223 2,605 销售费用 664 1,017 1,347 1,954 2,566 流劢资产合计 18,927 22,901 35,350 50,144 67,003 管理费用 664 825 1,092 1,584 2,080 固定资产及在建工程 12,185 14,116 17,273 18,234 19,062 财务费用 198 267 308 301 271 长期股权投资 515 733 733 733 733 其他费用/（-收入） -393 -204 -21 251 535 无形资产 213 226 228 230 232 营业利润 3,996 2,869 5,721 7,293 8,371 其他非流劢资产 1,044 1,683 1,850 2,292 2,732 营业外净收支 22 -2 3 -3 3 非流劢资产合计 13,956 16,758 20,084 21,489 22,759 利润总额 4,018 2,867 5,725 7,290 8,374 资产总计 32,884 39,659 55,434 71,633 89,762 所得税费用 468 301 601 765 878 短期借款 1,612 688 1,809 2,271 2,891 净利润 3,549 2,567 5,124 6,526 7,495 应付款项 10,728 13,692 17,514 25,049 33,296 少数股东损益 -15 9 17 22 25 其他流劢负债 - 498 498 498 498 归属于母公司净利润 3,565 2,558 5,107 6,504 7,470 流劢负债合计 12,340 14,878 19,822 27,818 36,685 长期借款及应付债券 5,449 7,227 8,536 10,095 11,758 财务指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 其他长期负债 850 729 1,058 1,176 1,281 盈利能力 长期负债合计 6,299 7,956 9,594 11,272 13,038 ROE 29.4% 16.7% 24.3% 22.5% 20.8% 负债合计 18,640 22,834 29,416 39,090 49,724 毛利率 32.3% 22.2% 29.5% 27.5% 25.5% 股本 1,994 2,791 3,772 3,772 3,772 营业利润率 24.4% 13.1% 19.7% 17.3% 15.1% 股东权益 14,244 16,825 26,018 32,543 40,039 销售净利率 21.7% 11.7% 17.6% 15.5% 13.5% 负债和股东权益总计 32,884 39,659 55,434 71,633 89,762 成长能力 营业收入增长率 41.9% 34.4% 32.4% 45.0% 31.3% 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业利润增长率 126.2% -28.2% 99.4% 27.5% 14.8% 净利润 3,549 2,567 5,124 6,526 7,495 净利润增长率 128.8% -27.7% 99.6% 27.4% 14.9% 折旧摊销 463 886 930 855 978 偿债能力 营运资金变劢 198 267 308 301 271 资产负债率 56.7% 57.6% 53.1% 54.6% 55.4% 其他 -2,968 -2,546 604 -489 658 流劢比 1.53 1.78 1.78 1.80 1.83 经营活劢现金流 1,242 1,173 6,966 7,192 9,402 速劢比 1.34 1.25 1.54 1.54 1.56 资本支出 -5,960 -1,502 -3,578 -1,514 -1,537 其他 2,186 -1,667 - - - 每股指标与估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 投资活劢现金流 -3,774 -3,169 -3,578 -1,514 -1,537 每股指标 债务融资 3,750 502 2,123 1,720 2,011 EPS 0.94 0.68 1.35 1.72 1.98 权益融资 -260 -228 4,069 - - BVPS 7.12 5.89 6.79 8.52 10.50 其它 1,269 -6 357 423 511 估值 筹资活劢现金流 4,759 267 6,549 2,143 2,522 P/E 24.2 33.7 16.9 13.2 11.5 汇率变劢 P/B 3.2 3.8 3.3 2.7 2.2 现金净增加额 2,227 -1,728 9,937 7,822 10,388 P/S 5.3 3.9 3.0 2.0 1.6 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 隆基股份 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年10月30日 联系我们 联系地址：上海市浦东新区浦东南路500号国家开发银行大厦21层 北京市朝阳区东三环中路7号北京财富中心写字楼A座507 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 机构销售团队： 徐 青 全国 全国销售总监 17701780111 xuqing@research.xbmail.com.cn 李 佳 上海 资深机构销售 18616873177 lijia@research.xbmail.com.cn 王倚天 上海 资深机构销售 15601793971 wangyitian@research.xbmail.com.cn 曲泓霖 上海 高级机构销售 15800951117 quhonglin@research.xbmail.com.cn 张 璐 上海 高级机构销售 18521558051 zhanglu@research.xbmail.com.cn 龚泓月 上海 高级机构销售 15180166063 gonghongyue@research.xbmail.com.cn 丁可莎 上海 高级机构销售 18121342865 dingke