周期对比视角看钢铁行业“反内卷”路径

核心观点与关键数据

• 本轮钢铁下行周期与上一轮周期的异同：
  • 价格下跌时间和幅度与上一轮基本相当，但价格重心更高，压缩钢厂利润时间更早。
  • 上一轮市场下行更多由于上下游产能释放，产能过剩程度剧烈，需求端下滑不明显。
  • 本轮更多由于需求下滑导致产能过剩，需求总量提升，过剩级别不大，海外新兴市场需求增量。
• 上轮供给侧结构性改革政策及市场变化复盘：
  • 主要政策：去产能（钢铁压减1-1.5亿吨，淘汰中频炉、地条钢）、控供应（煤炭减产、钢铁限产）、控新增产能、提高环保要求、价格管控。
  • 市场表现分四个阶段：政策提出至配套文件出台（2015.12-2016.4）、供给侧改革推进（2016.5-2016.12）、去产能力度加大（2017）、产能缺口填补（2018-2019）。
• 本轮钢铁行业“反内卷”的潜在政策方向：
  • 去产能：推动1000立米以下高炉淘汰，2026年要求全部完成超低排放改造。
  • 控供应：将钢铁行业纳入碳排放交易市场，通过控制碳排放总额度间接控产量。
  • 需求端：市场转折仍需关注新一轮经济引擎，外需尚不足以完全抵消地产和基建需求下滑。

研究结论

• 钢铁行业“反内卷”政策是中长期任务，不建议短周期过度交易，需关注稳增长政策效果。
• 风险提示：钢铁行业“反内卷”政策力度明显不及预期。