玻璃供应端现状和反内卷政策路径前瞻

政策带动看涨情绪，玻璃底部大反弹

• 政策背景：中央财经委员会第六次会议推进全国统一大市场建设，工业和信息化部将出台十大重点行业稳增长方案，推动调结构、优供给、淘汰落后产能。
• 市场情绪：政策利好带动工业品看涨情绪，南华工业品指数收益率回升，玻璃期货升水走阔。
• 现货价格：近月价格向沙河地区靠拢，高于湖北地区，华中1100，华北1160，华东1240，华南1290。

库存与区域去库情况

• 整体库存：玻璃上游库存高位，华北玻璃库存正常，华东玻璃快速去库，湖北玻璃去库加快，华南因雨水高温需求受限库存高位。

供应端现状与前瞻

• 生产稳定：玻璃供应端生产稳定，尚无明确减产政策，但华中、华北部分地区存在潜在减产风险。
• 反弹驱动：
  1. 贴水交割格局变化：湖北现货流动性弱、交割定价贴水60左右，若定价地改为沙河则转为正常交割。
  2. 虚实比：反内卷政策推动期货预期走强，华东、湖北地区开始去库，湖北库存去库63万箱。
• 华北地区：
  • 现有在产产线18条，其中8年以上待冷修产线10条，10年以上产线7条。
  • 集中煤制气供应扰动，政策传闻推进煤改气但细节不明，目前煤制气使用比例50%。
  • 下半年冷修路径：亏损倒逼（可能性较小）或能耗限制（2025年底基准以下产线退出）。
• 华中地区：
  • 湖北为期货交割主要仓单生成区，燃料主要用石油焦，成本较低（现金流成本1100-1120元/吨）。
  • 石油焦使用限制传闻，下半年减产路径：亏损倒逼或环保限制（高污染石油焦限制）。
• 历史减产回顾：
  • 2014-2015年：价格跌至1000以下，华尔润清退重组。
  • 2020年4月：疫情下河北沙河行政手段减产2200吨日融量。
  • 2022年9月：亏损200元倒逼减产1万吨日融量，多为小型、老产线。

估值与利润情况

• 华东已减产15%，华中、华北正常生产。
• 玻璃和原料煤炭、纯碱价格同步回落，上游利润压缩：
  • 石油焦：0元/吨，盈亏平衡。
  • 煤制气：120元左右。
  • 天然气：-170元/吨，天然气玻璃亏损较多。
• 华北玻璃开工率正常。

总结

• 关注相关限产政策：
  1. 玻璃整体日融量15.8万吨，同比-7%，主要减产地区华东、华中。
  2. 减产时机：历史亏损至实际减产需4-5个月，多数企业选择四季度初减产。
  3. 利润情况：煤制气路线利润尚可（50-100元），石油焦路线亏损。
  4. 湖北石油焦限制和华北煤制气集中供气政策：传闻非空穴来风，预计后续大概率落地减产政策，可参考河北沙河行政手段收缴去产能基金案例。