中国人身险产品变迁历史与未来展望系列报告（三）

核心观点

• 外部环境变化推动产品转型：长端利率中枢下行是人身险公司面临的最大风险，产品转型是负债端的破局之路。历史上，市场利率变化多次导致主流人身险产品变更，例如1996-1999年预定利率下调导致传统寿险产品价格高企，进而催生投连险、分红险、万能险等新型产品；2013年预定利率提升则促进了健康险产品的发展。
• 借鉴海外经验，转型死差、费差或维持利差：参考日本经验，险企可通过发展保障型产品（如健康险、定期寿险）来弥补利差损；参考美国经验，险企可通过销售投资连结险、变额年金等由客户承担利差风险的产品来转移负债成本，实现费差益。
• 中国人身险发展空间充足：尽管中国人身险保费收入持续攀升，但增速放缓，且保险密度、深度均落后于全球平均水平，行业发展空间依旧充足。

关键数据

• 中国十年期国债收益率：近10年来呈现震荡下行趋势，截至2025年Q2已下跌至1.65%左右。
• 中国人身险保费收入：2010-2024年从10501亿元提升至40056亿元，期间复合增速10.0%。但2010-2020年复合增速高达11.7%，2020-2024年复合增速仅6.0%。
• 中国人身险密度：2010-2022年从2010年的106美元/人提升至2022年的255美元/人，期间复合增速7.6%。
• 中国人身险深度：2010-2022年自2010年的2.3%下降至2022年的2.0%。
• 美国寿险业独立账户占比：21世纪初利率快速下降阶段，由2002年的28%快速提高至2007年的38%。

研究结论

• 保障型产品发展空间广阔：定期寿险、医疗险、重疾险、长护险、失能险等保障型产品具有较大发展空间。定期寿险高性价比，能满足经济承压环境下客户对性价比的追求；医疗险可构建多险种、多方位保障的产品矩阵；重疾险需突破固定模式，实现多样化供给体系；长护险、失能险将受益于老龄化趋势。
• 浮动收益型产品能进一步降低险企负债成本：分红险、万能险、增额终身寿险、养老年金、专属商业养老险等浮动收益型产品能进一步降低险企负债成本，提升利差空间。