购买：2017年第一季度宝马业绩显示2017e强劲开局

资产29,215 33,312 38,360宝马2017年第一季度业绩显示，以欧元计算，华晨宝马的收入贡献同比增长86％我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的股票成本计算得出的。股票的目标价格代表分析师预期该股票在我们的表现范围内达到的价值。绩效期为12个月。对于被归类为“增持”的股票，其潜在收益必须超过要求收益至少5个百分点，该潜在收益等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。随后的12个月（对于被分类为“挥发性”的股票，则为10个百分点）。对于归类为“减持”的股票，预计该股票在接下来的12个月中表现将低于其要求的回报至少5个百分点（对于归类为“易失” *的股票则为10个百分点）。这些波段之间的股票被分类为“中性”。*如果一只股票的历史波动率超过40％，该股票上市不到12个月（除非该股票在波动率较低的行业或行业中）或分析师预计会大幅波动，则将其归类为波动性股票。但是，我们认为没有波动的股票实际上也可能以这种方式表现。历史波动率定义为过去365天每日平均移动波动率的平均值。但是，为了避免误导频繁的评级变化，波动率必须在任一方向上超出40％基准2.5个百分点，才能使股票的状态发生变化。今年开局良好。宝马（宝马（BMW AG），欧元86.9，减持，目标价：欧元75.0，由霍斯特·施耐德（Horst Schneider）涵盖）1Q17财报显示，华晨宝马的利润贡献同比增长86％至1.88亿欧元。调整汇率差额后，我们估计华晨宝马的利润贡献为人民币18.80亿元，同比增长90％，占我们华晨宝马46.80亿元人民币的利润贡献预测的30％（同比增长17％）。预计2017年季度盈利贡献将更加不平衡。尽管华晨宝马今年的开局强劲，除了正常的季节性因素外，我们预计2017年的季度收入将更加不平衡，因为2017年第二季度将进行5系车型的转换并准备开始生产新本地化的SUV X3。在2018e。因此，我们认为第二季度和第四季度将是2017年较弱的季度。在2018e和2019e最佳时机的模型周期。从2017年起，我们将看到华晨宝马的车型周期得到改善。虽然竞争车型的降价影响了全新1系列轿车的投放速度，但我们认为新一代5系列仍将是未来关键的发布和盈利驱动力年份。 宝马表示5系标准轴距版本是购买目标价（港元）上一个目标（港币）分享价格（港元）上/下（截至2017年5月4日）市场数据市值（港元）自由浮动市值（美元）BBG1114 HK3m ADTV（美元）RIC1114。香港财务和比率（CNY）年到12 / 2016a12 / 2017e12 / 2018e12 / 2019e汇丰每股收益汇丰EPS（上）变化（％）共识每股收益PE（x）股息收益率（％）EV / EBITDA（x）净资产收益率（％）每周价格（港元）于2017年第一季在全球（中国除外）推出，需求量很大，初期卷目标价：高：13。64低：7。09当前：13。26与它的前身相比。 在2018e和2019e中，我们将看到SUV X3和3系列的型号转换。重申买入评级，目标价16港元。40 我们的2017年目标PE为17。6倍（不变）来自基于ROE的PE估值。 虽然在2017年5月/ 6月的5系列模型转换中我们会看到一两个月的交易量疲软，但我们认为这不应阻止长期投资者购买2018年和2019年BBA积极的模型周期。 下一个催化剂包括月度交易量和价格趋势。资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计Ng **，China Autos CFA分析师香港上海汇丰银行有限公司carsonksng @ hsbc。com。香港*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证 MiFID II –研究 您的访问是否被同意？ 披露与免责声明查看汇丰银行全球研究部：报告的发布者：16.40香港上海汇丰银行有限公司查看汇丰银行全球研究部： https://www.research.hsbc.com13.26+23.7%资质●汽车 页资质●66,829 页财务报表8,589财务与估值：华晨汇丰每股收益购买财务报表2912 / 2019e损益表摘要（CNYm）-1系列a资料来源：公司数据，汇丰银行估算估值与风险我们使用基于净资产收益率的PE估值方法对公司进行估值。射频0.730.861.191.47折旧及摊销营业利润/ EBIT----净利息----发行人信息0.720.931.191.56股价（港元）目标价（港元）路透社（股权）彭博（股权）16.113.79.98.012 / 2016a0.80.91.31.61114.HK----1114 HK16.917.421.021.752-自由浮动行业国家分析师18.0011.955.9005/1611/1605/17联系中国汽车 吴国森（CFA），CFA16.40PBT汇丰PBT税收净利汇丰净利润现金流量汇总（人民币元）经营现金流量资本支出+852 2996 6625投资产生的现金流量中国股本总购买：2017年第一季度宝马业绩显示2017e强劲开局华晨汽车（1114 HK）今天就联系我们年全球工业研究团队汽车2017年5月5日44% 自由现金流资产负债表摘要（CNYm）价格相对无形固定 现金及其他总资产29,215 33,312 38,360212 / 2018e12 / 2019e同比变化5,152-472-270-741-805,496-545-272-817-955,496-539-283-822-955,537-590-294-884-99息税折旧摊销前利润营业利润13.2616.40全球工业研究团队汇丰每股收益8,589比例（％）收益/ IC（x）44%投资回报率鱼子+852 2996 6625毛债务1,325 1,325 1,325揭露债务-1,148 -1,497 -1,318股东的资金投资首都比率，增长和每股分析12 / 2017e收入注：于2017年5月4日收盘价分析18.7016.7014.7012.7010.708.706.704.70201520162017自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配了评级：18.7016.7014.7012.7010.708.706.704.70©版权所有2017，香港上海汇丰银行有限公司，保留所有权利。未经香港上海汇丰银行有限公司事先书面许可，不得以任何形式或手段（电子，机械，影印，记录或其他方式）复制，传播本出版物的任何部分，或将其存储在检索系统中或进行传播。 。 MCI（P）094/06/2016，MCI（P）085/06/2016，MCI（P）126/02/2017在发生任何“重大变化”（覆盖范围的开始或恢复，目标价格或估计的变化）时，我们会针对这些频段重新校准我们的评级。年到12 / 2016a16.12.50.813.72.30.99.91.91.38.01.61.6股本成本3,4254,0445,7197,161EBITDA利润率3,4254,0445,7197,161营业利润率-36-40-40-43EBITDA /净利息（x）3,6824,3245,9987,437净债务/权益3,6824,3245,9987,437净债务/ EBITDA（x）来自运营/净债务的现金流-250-29-548-673每股数据（元）-398-398-412-427EPS Rep（稀释）8759411,1481,647汇丰每股收益（摊薄）-495-562-780-967DPS账面价值-7华晨汽车报国企指数资料来源：汇丰银行-1,080宝马2017年第一季度业绩显示，以欧元计算，华晨宝马的收入贡献同比增长86％华晨宝马2017年第一季度业绩关键数据1,3391,4101,4851,564重申买入评级，目标价为16.40港元华晨宝马2017年第一季度业绩关键数据3,0203,1813,4043,4572017年1季度5,4575,7045,3785,4162016年1季度2,4732,8222,6432,649同比％2016年第4季度44,601环比％汇丰FY17e5,7976,3656,3656,475财政年度百分比从华晨宝马到宝马（EURm）的收入份额1,325EUR / CNY平均汇率来自华晨宝马的收入份额（人民币百万元）-1,324批发量（单位）-3系列23,72425,91431,11337,563-5系列-X11,5461,1081,2601,312-2系列主动旅行车-1系列a资料来源：公司数据，汇丰银行估算估值与风险我们使用基于净资产收益率的PE估值方法对公司进行估值。计算基于ROE的PE的公式：PE =（ROE – g）÷（ROE×[COE – g]）5.96.70.00.7关键假设净资产收益率2017e 16.7％股本成本3.018.141.425.2射频5.517.338.724.0股权风险溢价权益测试版3.04.14.64.3G-42.4-60.9-69.0-68.4资料来源：汇丰银行估算16.917.421.021.7我们的主要假设不变。12.513.316.317.5使用上述公式，我们得出基于净资产收益率的17.6倍基于净资产收益率的2017e PE倍数。-9.2-9.9-9.8-10.7将我们对2017年摊薄后每股收益0.85元人民币的预测应用于我们的目标市盈率，我们将人民币/港元汇率的预测值1.08设为目标价16.40港元，因为我们在三月份改变了假设和盈利预测。-14.4-14.9-15.0-16.0我们的目标价16.40港币，较目前水平有c24％的上涨空间。因此，我们重申对华晨汽车的买入评级。产品周期的改善仍然是我们给予“买入”评级的主要原因。关键的下行风险：-5.1-6.1-4.5-3.7中国高端汽车市场表现弱于预期； 5系列的压力高于预期；以及对新车型的接受程度低于预期。2.42.72.42.2披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：吴建豪（CFA），CFA0.730.861.191.47重要披露0.730.861.191.47股票：股票评级和财务分析基础0.100.110.150.19汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会利用各种纪律和投资视野。评级不应作为投资建议单独使用或依赖。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议，因此，投资者应仔细阅读每份研究报告中使用的评级定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，不要从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整的信息。4.715.146.187.46 现金及其他总资产29,215 33,312 38,3603上行/下行是目标价格与股价之间的百分比差异。 在此日期之前，汇丰银行的评级结构是基于以下依据： 我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的股票成本计算得出的。股票的目标价格代表分析师预期该股票在我们的表现范围内达到的价值。绩效期为12个月。对于被归类为“增持”的股票，其潜在收益必须超过要求收益至少5个百分点，该潜在收益等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。随后的12个月（对于被分类为“挥发性”的股票，则为10个百分点）。对于归类为“减持”的股票，预计该股票在接下来的12个月中表现将低于其要求的回报至少5个百分点（对于归类为“易失” *的股票则为10个百分点）。这些波段之间的股票被分类为“中性”。 *如果一只股票的历史波动率超过40％，该股票上市不到12个月（