购买：2017年第一季度异常强劲的增长

2017年3月10日工业自动化将推动2017年收入增长积极的资本支出计划使无源组件的容量几乎增加了一倍TP TWD187（不变）;重申买入前景光明：尽管管理层在解决原材料价格上涨对利润率的影响方面犹豫不决，但首席执行官平成先生承认，该行业的每个参与者都将面临类似的压力，因此今年典型的价格侵蚀可能会更加缓和。展望未来，达美航空预计工业自动化和网络技术将以两位数的速度增长，而被动，风扇和显示器在1Q17可能仍将保持低迷。工业自动化（IA）应该是关键的增长催化剂：管理层认为，2017年收入增长将保持稳定。虽然低功率产品的销售将仅持平，但增长领域将包括工业自动化（IA），EV（电动汽车），无源组件和数据中心，以推动年度收入增长。该公司将在2017年第一季度末完全整合其最近从泰国达美电子（Delta TB，86.25泰铢，未评级）收购的销售渠道。这应为加速2017年第二季度收入增长奠定基础。在关键驱动因素中，IA可能在短期内具有最强劲的势头，因为客户积极下订单。该公司认为，2017年IA的销售额将同比增长两位数。Delta董事长Yancey Hai认为，其客户在IA上的支出可以理解为对2017年经济的信任投票，因为IA的总体支出主要受以下因素驱动资本支出周期。管理层还认为，其直接客户策略将导致更多基于解决方案的销售，这些销售具有更高的附加值和利润。因此，董事长指导进一步扩大其2017年保险业利润率。被动组件的积极资本支出计划：在手持设备和汽车需求的带动下，管理层计划在2017年被动支出1亿美元。这种扩张水平上一次出现在2013年，就在该公司被动业务显着增长之前。有了这项资本支出计划，达美航空的被动能力可以 目标价（TWD）上一个目标（TWD）187.00187.00分享价格（TWD）上/下161.50+15.8%（截至2017年3月10日）市场数据市值（TWDm）419,503市值（美元）13,507BBG2308 TT3m ADTV（美元）20金融与比率（TWD）年到12 / 2016a12 / 2017e12 / 2018e12 / 2019e汇丰每股收益7.249.2810.3911.39汇丰EPS（上）7.25---变化（％）-0.1---共识每股收益7.448.569.60-PE（x）22.317.415.514.2股息收益率（％）3.14.04.55.0EV / EBITDA（x）11.679.328.027.13净资产收益率（％）14.518.519.920.552-周价格（TWD）200.00165.00130.0003/1609/1603/17 目标价：187.00最高：176.00最低：137.00当前：161.50资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计黎珍妮*，CFA分析师，技术硬件和自动化汇丰证券（台湾）有限公司jennylai@hsbc.com.tw+8862 6631 2860到年底几乎翻了一番。该公司强调了的 汽车行业是具有更高级设计的关键驱动力，因此将带来更高的利润。汽车客户对无源设备的需求不断增长，主要是由于汽车中电子设备数量的增加所致。我们注意到，无源部件可以在不友好的环境中（例如汽车）保护电子设备。重新重申购买：我们更新了模型，但我们对2017-2019年的每股收益预测没有变化，因为更好的产品组合被营销费用的增长所抵消。我们的公允价值目标价TWD187是基于适用于2017e收益的20.1倍（中期PE）的目标PE倍数不变。*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：汇丰证券（台湾）有限公司查看汇丰银行全球研究部：台湾股本电子设备购买：2017年第一季度异常强劲的增长台达电子（2308 TT）买进RIC2308.TW自由浮动71% 资质●电子设备2017年3月10日2收入EBITDA折旧及摊销营业利润/ EBIT净利息PBT汇丰PBT税收净利润汇丰净利润214,35628,119-7,29320,82624024,79024,790-5,53018,79818,798233,60934,820-7,83326,98736130,79830,798-6,25924,10824,108252,99039,801-8,77831,02442234,58034,580-7,11226,98926,989269,80543,728-9,35534,37355137,78737,787-7,76529,58629,586财务与估值：达美航空电子产品购买财务报表年至12 / 2016a 12 / 2017e 12 / 2018e12 / 2019e损益表（TWDm）估值数据一年至12 / 2016a 12 / 2017e 12 / 2018e 12 / 2019e*基于汇丰每股收益（摊薄）现金流量摘要（TWDm）发行人信息资产负债表摘要（TWDm）比率，增长和每股分析价格相对230.00210.00190.00170.00150.00130.00110.00201520162017230.00210.00190.00170.00150.00130.00110.00经营资本支出的现金流量投资股利产生的现金流量净债务FCF权益变动28,343-5,960-6,664-12,9881,39318,65928,064-7,299-7,730-16,624-3,71017,31532,295-7,500-7,979-18,962-5,35421,66035,803-7,548-14,011-20,780-7,03825,391无形固定资产有形固定资产流动资产现金及其他总资产经营负债债务总额净债务股东资金投资资本040,558138,40256,313235,11585,05321,053-35,259129,00937,595040,024149,32260,022245,50187,95621,053-38,969131,59841,369038,747161,67665,376256,57891,00521,053-44,323139,62544,042036,940168,93366,388262,02893,67615,027-51,361148,43145,809EV /销售EV / EBITDA EV / ICPE * PBFCF收益率（％）股息收益率（％）1.5311.678.7322.33.45.13.11.399.327.8417.43.24.84.01.268.027.2415.53.06.04.51.167.136.8114.22.87.05.0股价（TWD）目标价（TWD）路透社（股本）彭博（股本）市值（百万美元）161.50187.002308.TW2308 TT13,507自由浮动行业国家分析师联系71%电子设备台湾珍妮+8862 6631 2860台达电子相对台湾加权指数年到12 / 2016a12 / 2017e12 / 2018e12 / 2019e资料来源：汇丰银行同比变化注：于2017年3月10日关闭的价格收入5.49.08.36.6息税折旧摊销前利润2.623.814.39.9营业利润1.629.615.010.8PBT0.124.212.39.3汇丰每股收益-4.728.212.09.6比例（％）收益/ IC（x）5.55.95.96.0投资回报率41.354.557.760.8鱼子14.518.519.920.5资产回报率8.110.010.711.3EBITDA利润率13.114.915.716.2营业利润率9.711.612.312.7净债务/权益-27.3-28.6-30.7-33.5净债务/ EBITDA（x）-1.25-1.12-1.11-1.17每股数据（TWD）EPS Rep（稀释）7.249.2810.3911.39汇丰每股收益（摊薄）7.249.2810.3911.39DPS5.006.407.308.00账面价值47.7850.6653.7557.14 资质●电子设备2017年3月10日3达美航空– 2016年第四季度业绩回顾TWDm，年底十二月2015年4季度1Q16 2Q16 3Q16 4Q16同比（％）环比（％）实际/汇丰银行（％）实际/不利（％）收入55,608 47,607 52,666 57,068 57,0142.5%-0.1%100.0100.0毛利15,229 12,827 14,773 16,352 15,5412.1%-5.0%101.696.5营业利润5,3413,8695,2036,3785,3750.6%-15.7%97.688.8净利5,1583,8874,2935,6664,952-4.0%-12.6%99.492.0保证金（％）毛利率27.426.928.128.727.3营业利润率9.68.19.911.29.4净利润9.38.28.29.98.7资料来源：公司数据，彭博社，汇丰银行估计达美航空宣布2016年第4季度净利润为50亿新台币，同比下降4％，环比下降13％，较HSBCe /市场普遍预期低1％/ 8％。该公司报告2016年第四季度的营业利润率为9.4％，这得益于产品营销的高于预期的营业费用。达美航空的毛利率从16年三季度/四季度的28.7％/ 27.4％下降至本季度的27.3％，这主要是由于产品结构变化和原材料价格上涨带来的负面影响。估值与风险我们更新了模型，但我们对2017-2019年的每股收益预测没有变化，因为更好的产品组合被营销费用的增长所抵消。我们的公允价值目标价TWD187是基于适用于2017e收益的20.1倍（中期PE）的目标PE倍数不变。由于混合结构的有利变化和Eltek（达美电信电力业务的一部分）的利润率不断提高，我们预计营业利润率将强劲增长，因此我们较2017年的盈利预期高出7％。我们的目标价意味着16％的上涨空间。考虑到旧机器的健康更换周期和强劲的新安装周期，我们对工业自动化领域持乐观态度，因此我们将股票评级为“买入”。在这个庞大的全球市场中，达美航空仍然是一个小参与者，它将成为与其他“新”业务一起维持其长期增长的强大动力。下行风险：由于需求疲软以及投资增加导致运营支出增加，传统电力产品面临竞争压力；宏观不确定性，这可能会影响全球工业自动化支出。Delta –市盈率Delta –市盈率（X）284.5（X）25221916136月13日至2月14日至10月14日6月15日至2月16日十月16日+ 1sd 23.0x平均20.1倍-1sd 17.5倍4.03.53.02.56月13日至2月14日至10月14日6月15日至2月16日十月16日+ 1sd 3.6x平均3.2倍-1标准2.8倍资料来源：公司数据，TEJ，汇丰银行估算资料来源：公司数据，TEJ，汇丰银行估算 资质●电子设备2017年3月10日4Delta-季度和年度损益摘要TWDm，截至12月底2016年1季度16年2季度16年3季度2016年第4季度1Q17e2017年第二季度17年3季度17年4季度20162017年2018年2019年收入47,60752,66657,06857,01450,27356,21463,01264,111214,356 233,609 252,990 269,805毛利12,82714,77316,35215,54113,80416,12318,36218,31959,49466,60873,36379,465营业利润3,8695,2036,3785,3754,7856,4808,0397,68320,82626,98731,02434,373净利3,8874,2935,6664,9524,3775,8077,1746,75018,79824,10826,98929,586产品收入明细（％）电力电子*5251545