购买：2017e将成为强劲的2018e的序幕
2017年1月13日5系列的弹性和1系列轿车的较早推出促使我们提高了销量预测保费行业受预购税的影响较小重申买入评级，目标价从11.5港元上调至12.8港元即将推出的5系列的性能好于我们的预期。新梅赛德斯E级发布后，5系零售额在2016年第4季度同比下降8％。下降幅度符合我们的预期，但价格压力低于我们的预期新的扩展轴距5系列尚未公布，但在美国和欧洲推出的标准版本表明外观设计发生了巨大变化，我们发现新5系列的内饰和信息功能有了很大改进。我们将5系列的销量增长预测从2017年的-10％同比提高到-2％。不要低估1系轿车的销量。部分经销商已经接受了1系列轿车的预购，参考价格为20.5万元人民币。这种全新车型的起价仅比其直接竞争对手一汽大众奥迪A3轿车高出7％，该车型的使用年限超过2年。前轮驱动UKL平台使该车型能够提供更宽敞的后座空间，以适应中国客户的喜好。交付将从2017年2月开始，这比我们的预期要早一些。我们预计这款新1系列轿车的销量将在2017年达到35,000辆，与2016年奥迪A3轿车的年度零售量50,376千辆相比，看起来并不激进。 目标价（港元）上一个目标（港币）12.8011.50分享价格（港元）上/下10.68+19.9%（截至2017年1月12日）市值（美元）6,941BBG1114 HK 财务和比率（CNY）截至12 / 2015a的年份12 / 2016e 12 / 2017e12 / 2018e汇丰每股收益0.690.710.821.00汇丰EPS（上）-0.720.780.85变化（％）--1.45.117.6共识每股收益0.720.710.861.04PE（x）13.813.411.69.6股息收益率（％）1.20.81.01.2EV / EBITDA（x）----净资产收益率（％）19.016.816.617.452-每周价格（港元）14.009.605.2001/1607/1601/17随着产品周期的改善，收益修正为正数。我们调整我们的 目标价：12.80高：11.26低：6.09电流：10.68在宝马较高的推动下，2016--18年的盈利预测为-1％/ + 6％/ + 18％2017e-18e年的辉煌保证金假设以及2018e年的X3贡献包括在内。随着BBA的产品周期从2017年开始转为正数，我们预计正面的收益修正将在2017年开始。盈利的上行风险包括对新型号的接受程度好于预期，而下行风险包括5系列的定价不及预期。重申买入评级，目标价从11.5港元上调至12.8港元。随着我们降低COE假设，我们将基于ROE的PE得出的目标PE倍数从12.9倍提高至14.3倍。我们重申我们的观点，在新车型，结构升级以及购置税变化影响较小的推动下，本地制造的高端汽车将在2017年超过整体市场增长。我们相信，华晨宝马将是增长的主要受益者。该公司还通过新的本地化X3在2018年实现了较高的盈利可见度，我们预计2015-18e年的盈利复合年增长率为13％。近期的催化剂包括3月的BMW /公司业绩和1系轿车的首次接收。资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计Ng **，China Autos CFA分析师香港上海汇丰银行有限公司carsonksng@hsbc.com.hk+852 2996 6625*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司查看汇丰银行全球研究部：中国股本汽车购买：2017e将成为强劲的2018e的序幕华晨汽车（1114 HK）买进3m ADTV（美元）18RIC1114.HK市场数据折扣水平的预期在2016年4季度环比收窄。量产模型市值（港币）53,826自由浮动44% 资质●汽车2017年1月13日2收入EBITDA折旧及摊销营业利润/ EBIT净利息4,863-470-181-652-665,137-525-207-732-665,032-533-217-750-704,886-450-227-677-76股价（港元）目标价（港元）路透社（股权）彭博（股权）市值（百万美元）10.6812.801114.HK1114 HK6,941自由流通业国家分析师联系44%中国汽车吴国森（CFA），CFA+852 2996 6625财务与估值：华晨汽车购买财务报表年至12 / 2015a 12 / 2016e 12 / 2017e12 / 2018e损益表（CNYm）估值数据截止至12 / 2015a 12 / 2016e 12 / 2017e 12 / 2018e*基于汇丰每股收益（摊薄）发行人信息 价格相对18.7016.7014.7012.7010.708.706.704.70201520162017华晨汽车相对于国企指数18.7016.7014.7012.7010.708.706.704.70比率，增长和每股分析资料来源：汇丰银行注：于2017年1月12日收盘价年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e同比变化收入-11.85.6-2.0-2.9息税折旧摊销前利润营业利润PBT-37.81.716.222.6汇丰每股收益-35.33.115.221.4比例（％）收益/ IC（x）2.52.72.42.0投资回报率-33.0-37.9-35.4-27.6鱼子19.016.816.617.4资产回报率13.612.212.513.8EBITDA利润率-9.7-10.2-10.6-9.2营业利润率-13.4-14.2-14.9-13.9EBITDA /净利息（x）净债务/权益-7.8-6.9-4.9-3.3净债务/ EBITDA（x）3.22.92.32.2来自运营/净债务的现金流每股数据（元）EPS Rep（稀释）0.690.710.821.00汇丰每股收益（摊薄）0.690.710.821.00DPS0.110.080.090.11账面价值3.964.595.336.22PE * PB股息收益率（％）13.82.41.213.42.10.811.61.81.09.61.51.2PBT3,3253,3803,9284,815汇丰PBT3,3253,3803,9284,815税收-45-28-29-26净利3,4953,6024,1505,039汇丰净利润3,4953,6024,1505,039现金流量汇总（人民币元）经营现金流量-99-435-713-728资本支出-782-398-423-451投资产生的现金流量3258688881,025股利-553-396-456-554净债务变化FCF权益-327-1,115-36-803282-1,124257-1,166资产负债表摘要（CNYm）无形固定资产1,4231,5751,7441,931有形固定资产2,8142,8532,9972,928当前资产7,1757,6767,3206,944现金及其他3,0723,1092,8272,570总资产27,072 30,676 34,07237,904操作负债6,4247,0806,9396,657毛债务1,585 1,585 1,5851,585净债务-1,487 -1,524 -1,242-985股东的资金19,89623,09326,77331,244投入资金1,9171,9152,2962,576 资质●汽车2017年1月13日3分析 5系列的弹性以及1系列轿车的较早推出促使我们提高了销量预测 保费行业受预购税的影响较小 重申买入评级，目标价从11.5港元上调至12.8港元中型轿车的零售额三辆德国中型轿车的每月零售量18,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000-资料来源：CPCA单位奥迪A6宝马5系奔驰E级12月16日至11月16日至10月16日至9月16日至8月16日至6月16日至5月16日至16月16日至3月16日至3月16日至1月16日至15月15日至15月15日至15月15日至9月15日15年7月15日至6月15日至5月15日至4月15日至3月15日至2月15日15年1月 资质●汽车2017年1月13日45系列的缩小折扣宝马5系的减价优惠-17.0%-17.5%-18.0%-18.5%-19.0%-19.5%-20.0%5系列资料来源：中国汽车市场华晨宝马月度销售摘要华晨宝马每月销量汇总35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,000-Jan-16 Feb-16 Mar-16 Apr-16 May-16 Jun-16 Jul-16 Aug-16 Sep-16 Oct-16 Nov-16 Dec-163系列5系列X1 2系列AT同比30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%-40.0%资料来源：公司资料单位16年12月16年11月16年10月16年9月16年8月2016年7月16年6月16年5月2016年4月16年3月16年2月16年1月 资质●汽车2017年1月13日5高级OEM的现有产品提供和产品发布时间表德国高级合资企业的产品发布时间表20102011201220132014e 2015e2016年2017年2018年奥迪Q5，SUV-D，A6 LWB，E，Q3，SUV-C，A3，C，N / 1H14 A6，E，F / 2015A4，D，S / Sep-16 Q5，SUV-D，A6，E，S /晚N / 1Q10S / 1Q1213年1季度2017年末2018Q2，SUV-B，N / 2018A4 LWB，E，A3轿车CF / 3Q12N / 2H14宝马5系列LWB，3系列LWB，D，3系列，D，2系列有源X1，SUV-C。 5月1系列轿车，X3，SUV-D，S / 3Q1213年1季度旅行者16 C，N / 1Q17N / 2018E，N / 3Q10X1，SUV-C，5系列，E，C，N / 20155系列，E，N / 1Q12F / 4Q13S / 2H17梅赛德斯E级，E，C类，D，GLK，SUV-D，E级，E，F /C级轻型货车，D，GLA，SUV-C，E级，E，A级轿车CN / 3Q102011年第3季度N / 2Q1213年4季度15年3月3日S / 2016N / 2018GLK，SUV-D，2014年9月14日GLK，SUV-D，F / 4Q12S / 4Q15C类，D，S / 2015如何读取此表：模型，细分，模型发布类型（N：新； S：后继； F：改头换面）/时间节段B：超小型段C：中等； D：中型和紧凑型执行官； E：中型或豪华型； F：豪华正装； SUV-B：紧凑型SUV S8b SUV-C：紧凑型SUV； SUV-D：中型SUV； SUV-E：豪华/全尺寸SUV来源：公司数据，IHS Automotive，汇丰银行估计华晨宝马产品发布时间表Jan-16 Apr-16 Jul-16 Oct-16 Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-18资料来源：公司数据，汇丰银行估算2系列主动旅行车，首次亮相，2016年4月1系列轿车，2017年第一季度首次亮相X1新一代，16年6月5系列，新一代，2017年第三季度X3，首次亮相，2018年中 资质●汽车2017年1月13日6销量和收益修正华晨宝马合资公司的销量和收入变化（华晨宝马合资公司的收入在华晨收入表中反映为来自JCE的收入份额） 已修改 旧 更改2016年2017年2018年2016年2017年2018年2016年2017年2018年销量（单位）-3系列97,10094,67389,939100,07995,07587,469-3.0%-0.4%2.8%-5系列143,
