信用债调整的对比：历史与当下

核心观点

回顾以往，信用债市场多次因利率债走势、信用风险事件和政策调整等因素出现大幅调整。近三年共发生7次较大调整，其中基金是主要净卖出方，仅2022年11-12月理财和基金同步大幅抛售。

本轮调整中，尽管信用债收益率上行，但当前资产荒环境未转变，理财流动性储备充足，市场预期未完全转向，因此信用债不会出现负反馈。

关键数据与研究结论

1. 历次调整复盘：

   • 2022年3-4月：理财大量破净，季末回表压力引发调整，基金净卖出近700亿元信用债。
   • 2022年11-12月：政策转向引发“踩踏式”赎回，基金和理财同步抛售超1500亿元信用债。
   • 2023年8-9月：稳地产政策加码叠加资金面偏紧，基金净卖出超1600亿元信用债。
   • 2024年8月：央行指导长端利率，基金抛售近800亿元信用债。
   • 2024年9月：降准降息政策转向，基金抛售超3000亿元信用债。
   • 2025年2-3月：资金偏紧叠加权益市场大涨，基金净卖出超800亿元信用债。
   • 2025年7月：稳增长政策带动权益市场，基金净卖出近900亿元信用债。

2. 本轮调整分析：

   • 理财流动性储备充足：2023年4月以来理财大量买入同业存单，单月净买入规模远超过去3年同期。
   • 净值回撤可控：上周理财规模加权7日年化收益率仍为正，中长债基指数下跌超30bp，但回撤幅度小于一季度。
   • 二级市场净买入：上周理财对信用债仍保持净买入，基金连续4个交易日净卖出近1000亿元，但规模远不及2022年9月末。
   • 信用债ETF影响有限：上周除科创债ETF外，信用债ETF净流出62亿元，成分券估值未受明显负反馈。

3. 风险提示：

   • 数据统计可能存在遗漏。
   • 宏观经济表现超预期可能影响债券市场。
   • 信用风险事件发展超预期可能引发短期冲击。

研究结论

信用债调整压力相对可控，出现负反馈的可能性极低。市场赎回压力需从流动性储备、净值回撤幅度、二级市场交易行为等方面综合考量。