山顶 Pass 矿山历史与现状
早期发展 (1949-1985):
1949年发现稀土矿，1936年开始金矿开采。1950-1951年，美国钼业公司 (MCA) 收购矿权并开始小规模稀土精矿生产。20世纪60年代因彩色电视需求扩张，年产量达2400万磅TREO精矿。1984年时，美国稀土产量占全球第一，出口量占全球三分之一。
首次关停 (1985-2002):
1996年因环保问题 (污水管道泄漏) 暂停稀土分离工厂运营，仅生产氟碳铈矿精矿。2002年因尾矿处理能力不足及许可证问题被迫关停采矿。
中国崛起与Molycorp 时期 (1986-2015):
1986年中国稀土产量超越美国成为世界第一。2008年雪佛龙收购矿山后出售给 Molycorp Minerals。2011年Molycorp 启动“凤凰计划”进行扩建，并收购下游分离和磁体产能。2013年产量达13,118吨，但稀土价格下跌导致亏损。2015年6月申请破产保护。
MPMO 时期 (2017-至今):
2017年MPMO (由JHL Capital Group、盛和资源等组成) 收购矿山并重启生产，2018-2019年稀土氧化物产量分别为1.39万吨和2.76万吨。2020年MPMO上市，2021年产量达至少4万吨。2023年宣布“上游6万吨”战略，计划2026年达产6万吨REO。
近期发展 (2022-2025):
2022年启动 Independence Facility 磁体工厂建设，2024年启用电解沉积能力。2023年7月开始生产分离稀土产品，2024年镨钕产量1,294吨。2025年7月与美国国防部建立公私合作，获数十亿美元投资建设“10X工厂”，目标2028年投产，磁体总产能达10,000吨。同时与苹果签署5亿美元长期供应协议，利用回收稀土生产磁体，预计2027年开始发货。
投资建议与风险提示
核心观点:
- 中国放松稀土出口管制缓解了西方企业需求，但美国MPMaterials 扩张仍需3-4年实现规模化供应。
- 美国稀土产业链规模远小于中国，但凭借政府支持有望提升自供能力。
关键数据:
- 1984年美国稀土产量占全球第一。
- 2013年Molycorp 稀土产品销量13,118吨，净收入5.544亿美元，但亏损6,720万美元。
- 2018-2019年MPMO REO产量1.39万吨、2.76万吨，成本2822美元/吨、1980美元/吨。
- 2024年MPMaterials 镨钕产量1,294吨。
- 2025年“10X工厂”预计2028年投产，磁体产能10,000吨。
研究结论:
短期中国仍主导稀土产业，MPMaterials 扩张需时，但长期美国有望提升自供能力。受益标的包括中国稀土、北方稀土等。
风险提示:
- 在建项目进度超预期；
- 海外产业链中游建设进度超预期；
- 中美贸易摩擦变动风险。
