赎回到了什么阶段？债券怎么操作？

赎回潮阶段判断与债市操作建议

赎回潮触发信号

• 通过跟踪债基净值指标，2025年7月23日触发债市赎回潮信号。2022年以来，当中长期纯债基金单日净值下跌接近10bp，或连续3日下跌累计跌幅超过15bp时，通常伴随基金赎回潮，此时纯债基金申赎指数下降至2022年以来的3%分位数以内。
• 2025年7月23日，中长期纯债基金净值连续3日下跌（累计15.1bp），触发赎回潮信号。7月24日，10年期国债活跃券盘中上行4bp至1.748%，纯债基金申赎指数创2024年10月9日以来新低。

赎回潮阶段划分与后续压力

• 时间阶段划分：赎回潮前后债市调整时期划分为赎回潮前的初始调整阶段和赎回潮后的负反馈阶段。初始调整阶段为债市收益率从低点上行至触发赎回时点，触发后为负反馈阶段。
• 目前阶段：已进入赎回潮的负反馈阶段。2023年经验显示，触发赎回后10年期国债收益率调整峰值在7-11bp（中位数8bp），目前已调整3.4bp，后续或仍有3-7bp调整空间。
• 企稳条件：依赖市场企稳，包括央行呵护态度（如大额流动性投放、月末买债）、权益和商品市场平台巩固、债市持续调整至更具吸引力点位。

债市投资者建议

1. 短期状态：债市短期逆风，股票及商品上涨抑制债市，引发通胀与货币政策担忧。建议不对抗趋势，观察市场发展，但若风险偏好进入平台期，市场修复可能迅速。
2. 策略建议：维持下半年震荡市看法，不建议突然大幅缩短久期，避免前期亏损兑现。建议将持仓的α换成β，即换成流动性更好的品种。
3. 信用债观点：5年以内高票息信用债相对稳健，但博弈资本利得的二永债和长久期信用债除外。
4. 整体策略：下半年债市或更难做，但仍有半年操作空间，调整可能带来机会，建议“避其锋芒，边退边打”。

风险提示

• 赎回潮超预期演绎。