固定收益周报：市场风险偏好持续回升，债市延续震荡

核心观点

• 利率债：央行上周公开市场净投放12611亿元，资金面由紧转松。国债、国开债收益率多数下行，1年期收益率下行2BP，10年期收益率持平。预计短期债市仍将维持震荡行情，主要受资金面、经济基本面和股债跷跷板效应影响。
• 信用债：中短票及城投债收益率整体下行，3年期AAA、AA+品种下行幅度较大。各类型企业债券及城投债信用利差多数下行。建议负债端稳定性偏差的机构以中久期适度下沉策略为主，负债端稳定的机构可参与长久期品种交易，但需把握止盈节奏。

关键数据

• 央行公开市场操作：逆回购投放17868亿元，到期4257亿元，MLF回笼1000亿元，净投放12611亿元。R001上行8.6BP至1.49%，R007上行0.1BP至1.51%。
• 利率债收益率：1年期国债1.35%（下行2BP），10年期国债1.67%（持平）；1年期国开债1.48%（下行1BP），10年期国开债1.72%（持平）。
• 中短票及城投债收益率：5年期AA+下行3.60BP，3年期AAA下行3.16BP，3年期AA+下行3.16BP；3年期AAA下行3.80BP，3年期AA+下行2.80BP，1年期AA+下行2.35BP。
• 信用利差：非上市公司债券下行2.20BP，城投债AAA下行1.15BP，AA+下行0.77BP，AA下行0.29BP。

研究结论

• 利率债：短期债市震荡，大幅向上调整空间有限，主要受资金面、经济基本面和股债跷跷板效应影响。
• 信用债：利多环境暂未逆转，但短期市场风险偏好变化压制做多动力，市场波动性或将放大。建议负债端稳定性偏差的机构以中久期适度下沉策略为主，负债端稳定的机构可参与长久期品种交易，但需把握止盈节奏，关注信用债ETF规模变化和基金净买入时的信用利差压缩幅度。

风险提示

• 经济数据超预期，外围风险扰动，政策加力超预期。