一、“反内卷”历史回顾及当前关注
总量层面，“反内卷”政策正加速推进。自2024年7月政治局会议提出防止“内卷式”恶性竞争，至2025年7月1日中央财经委员会正式提出依法依规治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出，“反内卷”政策持续发力，宏观层面的通胀预期开始筑底。行业层面，6月以来“反内卷”主要以自律形式推进，部分行业已形成一定涨价预期。6月以来，包括汽车、光伏以及多数上游周期行业均推出倡议书或头部企业集体减产计划，市场由本轮“反内卷”联想至2016、2021年两次产能优化之下的涨价逻辑，对应近期多晶硅、光伏玻璃、钢铁等板块的涨价预期快速升温。
历史相似政策环境下，2016年供给侧改革的重心集中于煤炭、钢铁行业，政策上明确“5年内压减粗钢产能1-1.5亿吨，3-5年内退出煤炭产能5亿吨左右”，PPI在2016年3月首次回正，煤炭、钢铁行业利润率显著回升。2021年能耗双控达标诉求，叠加煤价上涨，多地执行限电限产政策，PPI环比从2021年6月的+0.3%扩大至10月的+2.5%，PPI同比上冲至+13.5%。本轮“反内卷”所涉行业更集中于中下游，民营企业占比高，因此或更多从行业自律层面推进，对于通胀价格的影响或较为温和，但方向上，预计重点行业涨价预期有望落实。对于权益市场而言，建议重点关注盈利预期改善或带来的挖掘机会，如钢铁、建材等上游行业，以及利润率处于历史相对低位的汽车、光伏等中游制造业。
二、市场复盘：转债周度上涨，估值高位抬升
上周主要股指上涨，转债市场跟涨。现已发行未到期可转债有477支，余额规模6482.41亿元，已发行转债中，利柏转债、伯25转债、广核转债尚未上市进行交易，其中利柏转债将于7月22日上市。目前尚无将发行转债。从申万一级行业指数看，上周权益市场各行业上涨居多，通信、医药生物、汽车、机械设备、国防军工行业上涨居前；银行、非银金融、公用事业、房地产、传媒行业跌幅居前。转债市场同样偏强，石油石化、通信、家用电器、汽车、传媒涨幅居前；非银金融、农林牧渔、煤炭、银行、环保跌幅居前。热门概念上看，上周各概念上涨居多，上涨点位贡献、减肥药、PEEK材料、抗生素、光芯片、KIMI、光通信、微软合作商、宇树机器人、减速器概念上涨居前；智慧农业、中船系、小红书平台、海绵城市、BC电池、跨境支付、城中村改造、一级地产商、光伏玻璃、稳定币跌幅居前。
估值方面，转债收盘价加权平均值为125.00，较前周周五上涨0.68%。其中偏股型转债的收盘价为171.05元，较上周五上升1.43%；偏债型转债的收盘价为115.84元，较上周五上升0.44%；平衡型转债的收盘价为124.79元，较上周五上升0.53%。价格中位数为127.00元，较前周周五上升0.99%。转债市场百元平价拟合转股溢价率为26.70%，较前周五上升1.32pct。从评级和规模来看，高评级及大规模转债溢价率抬升，AA+评级上升1.47pct，50亿以上规模转债溢价率上升1.58pct；从平价区间来看，80（含80）元以下平价区间转债的转股溢价率上升5.43pct。
三、条款及供给：5只转债公告赎回，总待发规模约70亿
上周5只转债公告赎回，灵康转债董事会提议下修。截至7月18日，联得、飞鹿、北陆、永安、广大转债公告赎回，泉峰转债公告赎回安排，最后交易日为；京源、银信、锋工转债公告不提前赎回；应急、楚江、塞力、京源、聚隆、联诚、博汇、豫光转债公告预计满足赎回条件。截至7月18日，灵康转债发布董事会提议向下修正议案的公告，山石转债（基本到底）公告下修结果；4支转债公告不下修，包括鸿路、卫宁、立昂、建工转债；12支转债公告预计触发下修，包括金能、齐翔转2、洽洽、垒知、瑞科、三房、闻泰、中装转2、万青、晶科、冀东、火星转债。
一级市场方面，上周锡振、甬矽转债上市，规模合计16.85亿元，本周利柏转债将上市，规模7.5亿元。无新增转债发行。上周统联精密新增董事会预案，总待发规模约70亿。截至7月18日，共有4家上市公司拿到转债发行批文，拟发行规模52.80亿元。通过发审委的共有2家上市公司，合计规模14.50亿元。上周统联精密新增董事会预案、斯达半导新增股东大会通过、无新增发审委审批通过、微导纳米新增证监会核准，较去年同期分别+1、+1、+0、+0。
