核心观点
- 铂市场结构性短缺：全球铂市场面临结构性短缺，核心矛盾在于供给端高度依赖南非（2024年产量占比超过70%），但资本开支缩减与回收低迷导致供应持续收缩（2015-2025年CAGR为-1%）。需求端由汽车尾气催化剂（2024年占比43%）刚性托底，插电混动车快速增长仍需PGM催化剂，氢能产业与黄金替代（金价高企推动铂饰消费）提供弹性增长。
- 铂价持续上行：地缘政治冲突不断，铂金融属性强化吸引避险资金流入，叠加供应扰动催化（如南非矿区强降雨、冶炼产能利用率低迷等），25Q1铂矿山供应量同比下降13%。金铂比历史高位体现市场对于铂金价值的低估，可能吸引价值投资，但铂金近期价格已连续上涨，后续仍看市场共识，共识强化则价值中枢具备持续上行空间。
- 投资建议：供给端，短期南非减产引起供应波动当前库存低位，中长期看资本开支低迷导致供应收缩、供应集中度高面临一定风险。在需求端，传统工业需求相对稳定，插电混动车（PHEV）快速增长仍需PGM催化剂；金价高企在珠宝领域推动铂金替代，建议把握“资源+技术”主线，关注相关公司。
关键数据
- 全球铂矿产量：2024年170吨，其中南非120吨（占比70.6%），2023年全球铂族金属储量7.1万吨，南非储量占比88.73%。
- 铂矿产量变动：2015-2025年CAGR为-1%，2024年铂矿产量分布中南非占比70.59%，美国占比1.15%，俄罗斯占比7.75%，加拿大占比0.44%。
- 铂需求分布：2024年汽车尾气净化用催化剂需求占比43.33%，珠宝需求占比17.47%。
- 铂/金价格：2025年2月突破3.6，截至7月1日比值约为2.46。
- 铂金库存：2025年铂金库存仅能满足3个月的需求。
研究结论
- 铂价走势：铂金价格近期呈现强劲的增长态势，近两月增幅达到约34%，价格位于近10年内高位。但后续仍需关注经济数据对贵金属价格的影响。
- 金铂比：金铂比现处于历史高位，铂金价格被市场低估，可能吸引价值投资，但铂金的价值起伏很大程度上依赖市场情绪的博弈。
- 估值探讨：截至2025年7月17日收盘，贵研铂业/华阳新材/浩通科技PE-TTM分别为20/-62/35倍，PB分别为1.66/23.88/2.81倍。随着铂价抬升相关公司有望提升业绩消化估值。
核心标的
- 贵研铂业：聚焦贵金属新材料制造，建立完整产业链体系，三大板块协同发展，专利创新强化增长动力。
- 浩通科技：贵金属回收领跑行业，核心技术把控优势，三大板块协同发展，全链条服务铸就核心竞争力。
- 华阳新材：国企资源支撑基础，全产业链协同并进，铂网产业链一体布局形成优势。
