金工月度展望（2024年11月）：三维情绪雷达监测及三视角下的行业轮动配置

证券研究报告 量化组合报告 三维情绪雷达监测及三视角下的行业轮动配置 金工月度展望（2024年11月） 2024年11月01日 投资要点 上证指数-沪深300走势图 28% 18% 8% -2% 12% 上证指数沪深300 - %1M3M12M 上证指数-1.9311.348.39 沪深300-3.1813.018.89 刘飞彤分析师 执业证书编号:S0530522070001 liufeitong@hnchasing.com 相关报告 1金工三维情绪模型更新（20241023）2024-10-24 2金工三维情绪模型更新（20241018）2024-10-21 3金工三维情绪模型更新（20241011）2024-10-14 三维情绪雷达监测：中高频维度-情绪预期：目前观点：10月以来， 情绪预期持续下行，衍生品市场未现乐观情绪上扬，情绪预期目前发出消极信号。中频维度-情绪温度：目前观点：10月以来，情绪温度指标持续上行，目前发出积极信号。低频维度-情绪浓度：目前观点： 10月以来，情绪浓度持续下行，背离预警线（0.83），即背离此前9月末即将接近的熊牛市拐点。情绪面点评：从情绪预期来看，目前市场的短期观点偏谨慎，此观点提取自期货市场。但另一方面情绪温度持续提升，即主力买入率持续提升。此矛盾之处或源于配置盘和交易盘之间的差异，配置盘更注重长期布局，交易盘较关注短期内预期的边际变化，时值三季报公布期，交易盘或降低风险偏好。同时，情绪浓度于10月持续下行，说明市场行情的分化。我们认为在当前时点下，对于配置盘正在布局的行业值得重点关注。 行业轮动配置：行业轮动视角1：换手率的量能提示：核心逻辑：成交量的放大往往代表市场观点分歧的扩大，在成交量由低迷转放量的过程中，代表原来较为一致的市场观点发生分歧，买卖双方中一方的观点开始转向。因此，成交量的中枢上移预示供需关系的变化，有一定可能代表原有趋势的转折。我们运用换手率斜率来监测是否发生 “放量”的情况，提示行情机会。未来一个月，31个行业中，无行业发出行情反转信号。行业轮动视角2：拥挤度的风险提示：核心逻辑：拥挤度指标反映了交易活动的过热程度，它起到了对潜在风险的警示 作用。我们根据拥挤发生时的表现，如内部高度协同、剧烈波动、价格偏离以及流动性枯竭等现象，制定拥挤度跟踪指标。行业成交集中度风险提示行业：计算机、非银金融。行业内部关联度风险提示行业：纺织服饰、房地产、商贸零售、计算机、传媒、银行、汽车。行业价格乖离率风险提示行业：农林牧渔、钢铁、电子、轻工制造、医药生物、建筑材料、建筑装饰、电力设备、非银金融、环保。行业轮动策略将拥挤度信号和行业长中短期走势信号相结合，给出综合的拥挤度卖出指令。未来一个月拥挤度卖出信号：农林牧渔、钢铁、电子、纺织服饰、轻工制造、医药生物、房地产、商贸零售、建筑材料、建筑 装饰、电力设备、计算机、传媒、银行、非银金融、汽车、环保。拥挤度指标点评：1、由于月初市场情绪的共振，A股资产价格大幅上扬， 多个行业在价格乖离率的角度发出拥挤度信号。在当前市场情绪趋于理性的情况下，可对由价格乖离率发出的拥挤信号降低一定的关注 度。2、计算机、非银金融行业在行业成交集中度方面发出拥挤信号，说明市场资金在10月持续向这两个行业集中成交，资金上的拥挤度提升较快，行业成交集中度为判断拥挤度的主要指标。另外一方面，结合上述情绪面的分析，计算机、非银金融或为当前配置资金布局行业，需予以更多关注。3、10月为三季报发布期，行业内部关联度可以体现这个时期行业内部情绪共振的情况，从而判断部分行业是否受beta因素催化？抑或出现alpha分化行情？10月，根据行业内部关联度，或发生beta共振的有国防军工、汽车、食品饮料、电子、钢 铁、通信、建筑装饰、医药生物等行业。或发生alpha行情分化的有煤炭、建筑材料、美容护理、公用事业、基础化工、农林牧渔等行业。 1风险提示：统计数据仅代表市场历史情况；模型依赖于历史数据；模型存在一定的误差；回测效果不代表未来使用效果。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 2三维情绪雷达监测3 2.1中高频维度：情绪预期3 2.2中频维度：情绪温度4 2.3低频维度：情绪浓度5 2.4情绪面点评6 2.5三维情绪择时策略表现6 3行业轮动配置6 3.1行业轮动视角1：换手率的量能提示7 3.2行业轮动视角2：拥挤度的风险提示7 3.3行业轮动视角3：北向资金的热度提示8 3.4行业轮动策略表现8 4风险提示9 1三维情绪雷达监测 三维情绪模型共设计三个角度来观察市场情绪面，包括情绪预期、情绪温度、情绪浓度，它们可以用来观察情绪面不同频率的波动，分别是中高频（数天至数个星期）、中频（数个星期至数个月）、低频（数个月至数年）维度的波动。 1.1中高频维度：情绪预期 指标意义：股指期货价格能反映市场对未来短期的预期。期货升贴水率是期货价格与现货价格的价差，升水率上升表示市场短期情绪向好，反之则悲观。期权的指标同样能反映未来短期预期，其中成交额PCR（看跌期权成交额与看涨期权成交额的比值）更 能体现主力情绪。在投资者倾向买入期权的市场中，成交额PCR越大，市场情绪越悲观，反之越乐观。沪深300股指期货升贴水率和50ETF期权成交额PCR的倒数具有一定同步性，我们通过取均值和主成分分析的方法合成情绪预期指标。情绪预期上行代表市场短期情绪向好，情绪预期下行代表市场短期悲观。 沪深300股指期货升贴水率= 沪深300股指期货主力价格−沪深300指数价格沪深300指数价格 成交额PCR= 看跌期权成交额看涨期权成交额 指标波动频率：数天至数个星期 目前观点：10月以来，情绪预期持续下行，衍生品市场未现乐观情绪上扬，情绪预期目前发出消极信号。（由于情绪预期波动频率相对较高，为避免对策略稳定性造成影响，信号调整相对滞后） 图1：今年以来情绪预期及其交易信号 1 4500 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 4000 3500 3000 2500 2000 0.4 0.3 1500 0.2 1000 0.1 500 00 2024/1/2 2024/2/22024/3/22024/4/22024/5/22024/6/22024/7/22024/8/22024/9/22024/10/2 买入信号 卖出信号 情绪预期 000300.SH（右轴） 资料来源：财信证券、ifind（数据提取日：20241031） 图2：情绪预期指标历史情况 资料来源：财信证券、ifind（数据提取日：20241031） 1.2中频维度：情绪温度 指标意义：即“交易热度”、“资金热度”，指市场资金热度的量化。A股资金结构中，机构资金/主力资金，是普遍意义上更具影响力的“中坚力量”。我们使用主力资金在市场交易中的相对强弱，即主力买入率，来感知情绪温度。情绪温度是将主力买入率平滑处理后，计算三年滚动百分位的结果。情绪温度上行代表市场主力资金热度提升，情绪温度下行代表情绪温度降温。市场走势往往与情绪温度走势呈现同升同降的一致性。 主力买入率= 大单买入金额沪深成交总额 目前观点：10月以来，情绪温度指标持续上行，目前发出积极信号。 图3：今年以来情绪温度及其交易信号 000300.SH（右轴） 情绪温度 卖出信号 买入信号 2024/2/22024/3/22024/4/22024/5/22024/6/22024/7/22024/8/22024/9/22024/10/2 3100 -0.1 2024/1/2 3300 0.1 3500 0.3 3900 3700 0.5 4100 0.7 4300 0.9 4500 资料来源：财信证券、ifind（数据提取日：20241031） 图4：情绪温度指标历史情况 资料来源：财信证券、ifind（数据提取日：20241031） 1.3低频维度：情绪浓度 指标意义：情绪浓度衡量A股市场多资产的相关性。我们计算中信三级行业体系指数的第一主成分方差贡献率，此值越高代表全市场资产相关性越高。当市场资产间的相关性不断提升时，各类资产走势变化呈一致步调，资产特性消失，代表市场受情绪因素的影响不断加深。我们认为市场相关性提升的过程是情绪浓度不断累积的体现。情绪浓 度即为中信三级行业体系指数的第一主成分贡献率滚动窗口平滑处理后的结果。情绪浓度指标高于警戒线（警戒值：0.83）的极值点具有长期牛熊转折的预示作用，接近于市场拐点。 目前观点：10月以来，情绪浓度持续下行，背离预警线（0.83），即背离此前9月末即将接近的熊牛市拐点。 图5：情绪浓度拐点信号历史情况 资料来源：财信证券、ifind（数据提取日：20241031） 1.4情绪面点评 从情绪预期来看，目前市场的短期观点偏谨慎，此观点提取自期货市场。但另一方面情绪温度持续提升，即主力买入率持续提升。此矛盾之处或源于配置盘和交易盘之间的差异，配置盘更注重长期布局，交易盘较关注短期内预期的边际变化，时值三季报公布期，交易盘或降低风险偏好。同时，情绪浓度于10月持续下行，说明市场行情的分化。我们认为在当前时点下，对于配置盘正在布局的行业值得重点关注。 1.5三维情绪择时策略表现 根据情绪模型三个维度给出的信号，我们制定了择时策略，在不同的信号组合下调整沪深300持有仓位，相关细节可参考2022年5月20日发表的《外生因子系列研究报告（二）：三维情绪信号体系及策略构建》。择时策略表现如下所示。 图6：三维情绪策略净值和持有沪深300策略净值 3 2.5 2 1.5 1 0.5 策略-净值 基准-净值 资料来源：财信证券、ifind（计算区间：20100101-20241031） 表1：三维情绪策略表现对比 Sharpe 最大回撤 年化收益 三维情绪策略-净值 0.4222 26.93% 6.31% 沪深300持有策略-净值 0.1300 46.50% 0.64% 资料来源：财信证券、ifind（计算区间：20100101-20241031） 2行业轮动配置 我们在2023年3月至11月发布的系列报告《金工专题行业轮动系列1：换手率的量能提示》、《金工专题行业轮动系列2：拥挤度的风险提示》、《金工专题行业轮动系列3：北向资金的热度提示》中，介绍了行业轮动体系的搭建。财信证券行业轮动体系从三个视角观察A股行业轮动，分别是换手率的量能提示、拥挤度的风险提示、北向资金的热 度提示。 2.1行业轮动视角1：换手率的量能提示 核心逻辑：成交量的放大往往代表市场观点分歧的扩大，在成交量由低迷转放量的过程中，代表原来较为一致的市场观点发生分歧，买卖双方中一方的观点开始转向。因 此，成交量的中枢上移预示供需关系的变化，有一定可能代表原有趋势的转折。我们运用换手率斜率来监测是否发生“放量”的情况，提示行情机会。 未来一个月，31个行业中，无行业发出行情反转信号。 2.2行业轮动视角2：拥挤度的风险提示 核心逻辑：拥挤度指标反映了交易活动的过热程度，它起到了对潜在风险的警示作用。我们根据拥挤发生时的表现，如内部高度协同、剧烈波动、价格偏离以及流动性枯竭等现象，制定拥挤度跟踪指标，包括行业成交集中度、行业内部关联度和行业价格乖 离率，在多个指标监测下提示过度拥挤带来的风险。 行业成交集中度风险提示行业：计算机、非银金融。 行业内部关联度风险提示行业：纺织服饰、房地产、商贸零售、计算机、传媒、银行、汽车。 行业价格乖离率风险提示行业：农林牧渔、钢铁、电子、轻工制造、医药生物、建筑材料、建筑装饰、电力设备、非银金融、环保。 行业轮动策略将拥挤度信号和行业长中短期走势信号相结合，给出综合的拥挤度卖出指令。 未来一个月拥挤度卖出信号：农林牧渔、钢铁、电子、纺织服饰、轻工制造、医药生物、房地产、商贸零售、建筑材料、建筑装饰、电力设备、计算机、传媒、银行、非银金融、汽车、环保。 拥挤度指标点评：1、由