2025年第二季度生产量强劲增长，但销售受物流问题影响

Yancoal Australia 在 2025 年第二季度实现了产量增长，但销量受到物流问题的影响。归属于 Yancoal 的煤炭产量和销量同比增长分别为 15% 和 -6%，主要原因是由于恶劣天气导致的港口关闭影响了交货。2025 年第二季度，混合平均售价同比下降 22%，但基本符合市场趋势。预计 Yancoal 在 2025 年第二季度实现了约 11.4 亿澳元的收入，同比下降 26%，环比下降 14%。由于煤炭平均售价下降，尽管产量略有上升，我们下调了 2025/26/27 年的盈利预测，分别下调 22%/17%/13%。尽管如此，我们仍然维持买入评级，因为我们预计 2025 年第三季度的销量与产量比将有所提高，这主要得益于物流问题的改善；此外，自 6 月份以来，热煤价格已开始反弹。基于净现值的估值下调至 34 港元，从之前的 36 港元。由于 2025 年第二季度的强劲产量，Yancoal 很可能达到全年预期的上限：2025 年第二季度，热煤/冶金煤的可归属销量分别为 -9%/+30%，同比降至 680 万吨/130 万吨（总可归属销量同比下降 6%，至 810 万吨）。在生产方面，2025 年第二季度总可归属产量同比增长 15%，达到 940 万吨。2025 年上半年，总可归属产量同比增长 11%，达到 1890 万吨，占 YAL 全年指导范围的 48-54%（35-39 万吨）。管理层对达到全年预期上限充满信心。2025 年全年指导范围保持不变：（1）可归属销售产量：35-39 万吨（同比 -5% 至 +6%）；（2）经营现金成本（不含特许权使用费）：每吨 89-97 澳元（同比 -4% 至 +4%）；（3）资本支出：7.5-9 亿澳元（同比上升 6%-28%）。主要风险包括：（1）煤炭价格进一步下跌；（2）单位成本反弹；（3）极端天气影响生产和交货。基于净现值（NPV）的估值维持买入评级，目标价下调至 34 港元。Yancoal 拥有大量现金余额，截至 2025 年 6 月，总现金为 18 亿澳元，相当于当前市值的 20%。