焦煤市场分析
基本面与驱动因素：
- 焦煤价格底部显现始于六月初，主要触发因素包括市场传闻（如外蒙资源税、山西减产）及基本面支撑（如煤矿工作面调整、安全生产月、环保检查），导致六月初焦煤产量环比下降，库存高位去化。
- 近期焦煤价格上涨主要受宏观情绪和主题交易驱动，包括“反内卷”和“城市更新”主题。反内卷主题通过改善钢铁下游制造业利润预期和联想到供给侧改革，间接带动焦煤价格；城市更新主题则通过改善地产基建预期，全面带动钢铁下游需求预期。
- 估值角度：焦煤估值反弹幅度大于其他黑色品种，主要因前期大幅贴水现货，反弹是基差修复；同时，焦煤与焦炭的相对估值也高于铁矿，原料价格涨幅显著高于成本。
后续展望与投资建议：
- 基本面改善仍需观察，当前价格高位主要受基差修复驱动，继续上涨需基本面进一步改善，如产量回升后库存是否累积，需求端铁水下滑斜率是否可控。
- 钢铁需求今年淡季不淡，但价格下跌反映下游利润受出口需求“以价换量”影响，难以支撑上游过高估值。当前价格上涨更多是制造业、地产、基建需求预期改善的体现。
- 外蒙煤炭供应是重要风险，但中长周期看，其对中国焦煤输出的依赖度较高，边际下滑可能性不大。
- 反内卷政策对焦煤的直接影响有限，因钢铁和煤炭产能均位于国内，但与16年供给侧改革相比，当前钢铁利润较好，产能利用率仍高，政策干预迫切度较低。
- 期货交割问题：焦煤期货与现货价格差异大，主要因最便宜可交割品 often 是外蒙进口煤，导致国内精煤与期货价格差异。交易所正尝试修改交割规则，未来可能减少极端行情，但难以量化对价格的具体影响。
- 上游企业参与期货：大型焦煤集团做期货主要出于套期保值目的，目前推进缓慢，但价格反弹后，可能增加卖出套保意愿，对盘面形成卖出压力。
- 投资建议：短期价格受淡季钢铁需求和拉尼娜影响存在支撑，但估值不低，单边操作风险较大。建议关注“多焦煤空成材”的配比，以及原料近强远弱的格局。
