这轮PCB上游材料的重要性

核心观点与逻辑

• 推荐标的：菲利华

  • 菲利华在石英纤维领域具备显著优势，包括产能无瓶颈、设备自制化、扩产成本低等，且市场格局稳定，未来2-3年营收有望达到50多亿，利润可观。
  • 菲利华产品已进入验厂备产阶段，预计2024年下半年至2026年上半年将迎来营收和利润的快速增长。
  • 估值方面，当前菲利华营收约10多亿，具备翻倍估值潜力，若行业景气度更高，估值可能更高，毛盈利和PE有望与CLC环节相匹配。

• PCB上游材料升级趋势

  • PCB技术迭代加速，P4B层数和接数快速提升，CCL从马四、马六升级至马七、马八，材料升级速度加快。
  • 云厂商服务器需求增长，推动PCB和CCL价值量提升，对材料性能要求更高。
  • 高速传输需求增加，400G/800G/1.6T市场份额持续提升，带动马达和蛮久需求增长。

• 石英纤维环节分析

  • 石英纤维市场供应格局稳定，主要厂商包括菲利华、日本星月、法国圣诞哥，有效产能有限，未来格局稳健。
  • 菲利华具备产能优势，扩产成本低，且市场需求确定性高，未来扩产计划明确。
  • 石英纤维应用广泛，包括AI服务器、1.6T交换机、isec等，市场空间广阔。

• 国产厂商拓展机会

  • 国产厂商在下游客户端和上游材料领域均有良好拓展，市场份额和出货量持续提升。
  • 从2024年开始批量放量，2026年产能集中释放，市场需求增量显著，工具缺口较大。

• 其他材料环节

  • 铜箔：关注HVIP铜箔客户验证和出货情况，标的包括复科技、通同、博等。
  • 树脂：从特种环氧树脂升级至PPO、碳氢树脂，增量明显，标的包括圣权、东台科技等。
  • 功能填料：高速材料填充率提升，用量和升级空间大，标的包括人车新材等。

关键数据

• 菲利华计划2024年设备投入约1亿，未来2-3年产能扩张3-2倍。
• 红河科技计划投资7.2亿元建设高性能石英纤维项目，年产1200吨以上。
• 中财计划投资12-14亿元建设特种石英纤维项目，年产3500万米。

研究结论

PCB上游材料升级加速，国产厂商迎来发展机遇，石英纤维和菲利华具备较高成长性，建议关注相关标的。