内需走弱压力显现，长线看多债市

6月经济数据表现分化，工业生产超预期，但内需走弱压力显现。核心观点如下：

1. 生产端：6月工业增加值同比增长6.8%，超预期，主要受出口拉动。高技术制造业增加值持续较高，装备制造业生产亮眼，出口依存度高的行业表现强劲。服务业生产增速略有回落，但高端服务业和金融行业景气度较高。
2. 需求端：1-6月固定资产投资累计同比增2.8%，制造业投资增速韧性下降，基建增速小幅下降，地产开发投资增速加速下降。消费方面，6月社零同比增4.8%，受政策退坡和节假日影响，餐饮收入下滑明显，地产后周期和可选消费增速下降。
3. 政策与展望：上半年经济增速超预期，全年5%增速目标难度下降，后续政策发力必要性降低，应更注重调整经济结构。抢出口逻辑可持续性不强，外需走弱压力将逐渐显现，全年经济增速前高后低。
4. 债市：7月债市应以震荡为主，中线依旧看多。建议逢低布局中线多单，关注股市走弱时债市偏强表现。期货正套机会下降，曲线策略暂以观望为主。
5. 风险提示：财政政策超预期，资金面超预期收敛。

关键数据：

• 6月工增同比增长6.8%，前值5.8%，预期值5.49%
• 6月社零同比增4.8%，预期5.56%，前值6.4%
• 1-6月固定资产投资累计同比增2.8%，前值3.7%，预期增3.73%
• 1-6月地产开发投资增速录得-11.2%，前值-10.7%
• 6月制造业投资增速为7.5%，前值8.5%
• 1-6月广义基建累计增速为8.9%，前值10.42%

研究结论：

• 工业生产高速增长难以持续，后续有望韧性走弱，但高技术制造业和高端服务业仍将保持较高增速。
• 制造业投资增速回落方向明确，外需依存度高、产能利用率偏低的行业投资增速有下降压力。
• 基建增速下降压力存，但降幅应不大，中央政府主导的投资或将延续下降。
• 地产政策以托底为主，新模式难以短期建成，部分政策带来转型阵痛。
• 下半年社零增速整体小幅下降，消费提振需构建长效机制。
• 债市中线看多，建议逢低布局长线多单，关注股市走弱时债市偏强表现。