铋材料新产线预计25H2投产，离子注入机交付再创新高

核心观点与关键数据

业绩预告：万业企业2025年上半年度预计实现归母净利润0.3-0.4亿元，同比扭亏为盈；扣非后归母净利润-0.2至-0.1亿元，同比亏损扩大。第二季度预计实现归母净利润0.5-0.6亿元，同比扭亏为盈，扣非后同比亏损收窄。

业绩驱动因素：

1. 铋业务放量增长：先导科技集团入主后成立的安徽万导电子成为集团唯一铋材料平台，显著提升收入和利润。
2. 镨芯退出增厚利润：出售参股公司浙江镨芯电子股权，获得投资收益，提升净利润水平并增强资金流动性。

铋业务产线布局：

1. 新产线预计2025年第二季度投产，全年产能力争覆盖客户销售需求，并通过战略备货对冲原材料价格波动风险。
2. 2025年6月，旗下凯世通向国内多家晶圆厂客户交付5台12英寸离子注入机，单月交付量再创新高，标志着国产离子注入机在先进工艺及多元化应用场景加速规模化应用。
3. 凯世通持续深化供应链自主可控，离子注入机零部件国产化验证覆盖率已突破95%。

财务预测：

• 预计2025-2027年收入分别为15.46亿元、20.96亿元、25.18亿元，归母净利润分别为2.4亿元、3.35亿元、3.72亿元。
• 采用PS估值法，给予公司2025年10倍PS，对应目标价16.61元/股，维持“买入-A”投资评级。

风险提示：

• 产品验证不及预期；
• 晶圆厂扩产节奏不及预期；
• 订单获取及交付不及预期。

财务报表预测汇总

| 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | |-------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入（百万元） | 965 | 581 | 1,546 | 2,096 | 2,518 | | 净利润（百万元） | 151 | 108 | 240 | 335 | 372 | | 每股收益（元） | 0.16 | 0.12 | 0.26 | 0.36 | 0.40 | | 市盈率（倍） | 84.7 | 119.0 | 53.2 | 38.2 | 34.4 | | 市净率（倍） | 1.5 | 1.6 | 0.9 | 0.8 | 0.6 | | 净利润率 | 15.7% | 18.5% | 15.6% | 16.0% | 14.8% | | 净资产收益率 | 1.8% | 1.3% | 1.6% | 2.1% | 1.9% |

研究结论

万业企业凭借铋业务的快速发展及离子注入机的规模化交付，业绩有望持续改善。公司未来成长性明确，给予“买入-A”评级，目标价16.61元/股。