公司点评：25Q2订单大增25%，业绩稳健释放+高股息确定性强

核心观点与关键数据

• 订单增长强劲：四川路桥2025年Q2中标订单376亿元，同比增长25%，较Q1加速6个百分点；1H25累计新签订单722亿元，同比增长22%。基建/房建分别新签313/62亿元，同增24%/34%。
• 在手订单充裕：公司去年底在手订单2913亿元，加上1H25新签722亿元及2600多亿潜在待转化订单，实际在手项目超5000亿元，保障后续业绩稳健释放。
• 省内需求旺盛：四川规划到2035年高速公路网达2万公里，截至2024年已突破1万公里，未来10年省内高速公路有翻倍建设空间。
• 国家战略腹地建设：四川被明确定义为国家战略腹地省市，若后续国家战略腹地顶层设计出台，四川高速公路项目有望获国家专项补助资金，项目现金流、利润率有望得到保障。
• 蜀道集团支持：蜀道集团作为省交投平台，持续通过投建一体模式为四川路桥提供高毛利订单（24年省内/省外业务毛利率分别为17.4%/4.3%），驱动四川路桥盈利能力持续提升。
• 高分红动力足：蜀道集团作为主要业主方，在手资金充裕，现金流与融资能力优异，对四川路桥工程款支付能力强。四川路桥具备较强的大比例分红能力，且高分红可留在集团体内，助力蜀道集团构建“投资-分红-论投资”闭环。
• 投资建议：预测公司2025-2027年归母净利润分别为80/90/100亿元，同增11.2%/12.3%/11.5%，当前PE分别为9.3/8.3/7.4倍，股息率分别为6.4%/7.2%/8.1%。若公司25年切换至当前上市头部建筑国企股息率4%-5%（取4.5%），则理论市值1069亿，对应43%市值空间。

研究结论

• 四川路桥订单增长强劲，在手订单充裕，后续业绩有望进入加速释放期。
• 省内交通基建需求旺盛，国家战略腹地建设驱动需求释放加速。
• 蜀道集团支持力度强，高分红确定性强，具备显著高股息投资吸引力，“类债”价值突出。
• 投资建议：买入（维持）。

风险提示

• 需求下滑风险，签单不及预期风险，大股东支持力度不及预期风险，政策落地不及预期风险等。