山东省三项动能支撑，全省信贷增速预计维持高位
山东省依靠基建、产业升级和新兴产业三项动能，预计金融需求持续性强且维持相对高速。1Q25山东信贷增速9.7%，经济大省中仅次于川、苏。基建需求可持续，“七网”计划带动传统基建升级和新基建金融需求；产业升级需求大，技改投资增速、绿色信贷增速高于全国；新兴产业升级需求，“十四五”期间制造业、技改、高技术投资提速。
齐鲁银行转债转股打开长期增长空间，市占率有望进一步提升
- 过去十余年，齐鲁银行省内市占率逐年提升。基于全省较高的信贷增速和自身稳健发展，齐鲁银行近年来信贷增速维持高增，全省市占率由2012年的1.1%提升到2024年的2.25%。
- 齐鲁银行省会经济圈优势显著，分行加速开设，异地扩张较快。齐鲁银行在省会经济圈市占率较高，测算在4%以上，占全行贷款维持在66%以上。24年新设两家分行，枣庄分行正于筹备中，届时仅剩济宁一市未覆盖。济南区域、省会经济圈、异地分行市占率均稳步提升。异地分行（济南外）贷款占全行总贷款比重上升较快，由2020年的49.5%提升至2024年的56.2%。
- 转债转股打开长期增长空间，预计市占率仍能进一步提升。齐鲁转债触发强赎，转债转股后，静态测算齐鲁银行25E核心一级资本充足率达11.62%，较2024年提升0.87个点，在较高的资本充足率基础上进一步提升，打开长期增长空间。测算25EEPS摊薄23bp，ROE摊薄9bp，PB提升3bp。按照7月4日收盘价测算25E摊薄前股息率为4.6%，若公司维持现有分红率，则转债强赎后股息率摊薄，摊薄后3.7%。若公司提升分红比例，则股息率摊薄可控。
齐鲁银行不良率、不良生成率持续改善；拨备持续提升
- 不良率、不良生成率、关注类占比均维持下降趋势。1Q25不良率为1.17%，环比下降2bp，同比下降8bp。2024不良生成率0.63%，同比下降18bp；1Q25不良生成率0.5%，环比下降13bp。关注类贷款占比环比下降4bp至1.03%。
- 2024逾期率较1H24环比下降1bp至0.98%。
- 拨备覆盖率环比持续提升。拨备覆盖率环比上升1.71个点至324.09%；拨贷比3.78%，环比下降5bp。
- 具体业务不良方面，截至2024年末，对公不良率环比大幅下降31bp至0.95%，持续维持下降趋势，其中制造业不良率环比下降178bp至3.76%，持续改善；批零不良率环比下降27bp至1.07%。零售不良率环比上升68bp至2.00%。
投资建议与风险提示
- 投资建议：公司2025E、2026E、2027EPB0.77X/0.68X/0.70X；PE5.60X/5.11X/4.69X。齐鲁银行紧抓山东新旧动能转换政策，面对激烈的竞争环境，同时结合省内独特的强县域经济，大力发展县域金融，实现错位竞争。同时公司不断发力科创金融，推动零售转型，持续优化资负结构，不良风险暴露充分且加快出清。维持“增持”评级。
- 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。
